新城控股(601155)

事件： 公司近日 发布 9 月份及三季度经营简报。

销售维持高增长， 表现持续亮眼。 公司 9 月实现销售金额 222.3 亿元，同比增长 101.9%，环比下降 6.1%， 实现销售面积 167.7 万方，同比增长 95.5%，环比下降 8.5%。 公司销售表现亮眼，在高基数下依然实现翻倍增长， 销售同比增速在 TOP10 房企中位居第一。目前公司已连续 4 个月同比实现 100%以上增长，今年下半年以来销售放量明显。公司 1-9 月实现销售金额 1595.7 亿元，同比增长 113.0%，实现销售面积 1272.3 亿元，同比增长 133.0%，目前公司已完成全年销售计划 1800 亿的 88.7%，而公司可售货值分布区域去化良好，伴随公司持续大力推盘，今年大概率超额完成全年目标。此外，随着 2017 年的高毛利率项目于 2018 年结转，预计 2018 年全年毛利率有望进一步提升。

拿地显著放缓， 土地储备充裕。 公司 9 月拿地明显放缓， 新增计容建面 128.5万方，同比下降 67.4%，环比下降 47.1%，支付权益价款 24.2 亿，同比下降74.2%，环比下降 50.5%， 虽然同环比的显著下降有高基数的影响，但新增建面和权益价款的绝对值均为今年以来最低。 上半年公司拿地依然较为积极， 新增土地储备 82 块，总建筑面积达 2,074 万平方米，期末总土地储备 8644 万平方米，按上半年销售均价 12000 元每平米估算在手货值约 1 万亿。其中长三角占比 53%，中西部占 28%，环渤海占 14%，珠三角占 5%。

住宅商业双轮驱动，租金收入大幅提升。 9 月销售均价 13257 元/平，同比增长3.3%，环比增长 2.6%； 1-9 月销售均价 12542 元/平，同比下降 8.6%。 9 月拿地均价 3331 元/平， 占销售均价 25.1%， 9 月拿地总价为 42.8 亿元，占总销售额 19.3%， 公司严格控制拿地成本。商业地产表现亮眼， 三季度吾悦广场的销售面积占比总销售面积已达 30.1%。 吾悦广场租金收入增长迅速，三季度租金及管理费收入 5.7 亿，达到上半年的 64.8%，同比增长高达 159.1%， 1-9 月租金及管理费收入 14.5 亿，同比增长 158.9%。依托“吾悦广场”品牌知名度，公司双轮驱动不断加速， 16、 17 年开业的吾悦广场已开始稳定贡献大量租金和管理费收入，预计未来租金收入将持续增长。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 3.84 元、 5.37 元、 7.01 元，对应 PE 为 6/4/3 倍。考虑到公司增速超越同行， 维持“买入”评级。

风险提示： 销售增速放缓，土地获取难度加大，资金回笼或变慢等风险。