深圳机场(000089)

市场对深圳机场开拓国际航线的担忧集中在如下几个方面：1）机场定位2）竞争环境3）航司意愿。我们认为应当动态看待，8月中旬发布深度研究上调深圳机场评级，明确提出“积极变化正在显现，公司国际线或迎真正意义提质增速”，本报告中我们将针对上述问题就深圳机场国际线做再探讨。

1.机场定位不断提升：《十二五规划》将深圳机场从区域干线提至区域枢纽，国家“十三五”规划纲要则进一步提至“国际航空枢纽”定位。从演变中，北上广始终作为国际枢纽，而深圳机场的定位则不断提升。

2.竞争环境：“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期，珠三角足够容纳三个国际机场。1）对标世界级湾区，2017年粤港澳大湾区客运总量达到2亿人次，领先于纽约、旧金山及东京湾区，但人均出行仅3.3次，远低于纽约湾区的13.8及东京的8次，提升空间巨大。2）对标欧美日：伦敦是全球唯一拥有4个过千万吞吐量的机场（合计1.7亿吞吐），希斯罗与盖特维克均为国际枢纽；纽约有肯尼迪与纽瓦克双枢纽；东京则成田主外，羽田主内。

3.主基地航空发力进行时。1）现状：主基地航空发力不足。运力投放上，国航系占比34%，其次为南航系25%，海航11%。目前开通洲际航点15个，亚洲27个，弱于白云，较之京沪则差距更大。而洲际航线中有7条来自海航，南航及国航仅分别4条与2条，主基地航空开拓力度不足。2）积极信号：主基地航空深圳航空引进宽体机，未来将加码国际长航线。深航（国航子公司）过去因没有宽体机而难以开拓远程国际线，作为比较，厦门航空（南航子公司）因宽体机引入早，在厦门拓展了北美温哥华、洛杉矶、纽约，欧洲阿姆斯特丹等地，厦门机场国际旅客占比达到8.4%，高于深圳。但2017年9月起，深圳航空开始引进宽体机（目前4架），未来将开拓欧美长航线。我们认为背后或反应国航系国际航线开拓的战略变化。3）国际航线提速期：外部竞争缓解，内部城市活力提升。外部因素看：竞争缓解，香港机场趋于饱和，深圳机场有望受益国际客流需求外溢。内部因素看：2017年深圳GDP首次超越广州，人均GDP更高出广州22%。因此对于深圳而言，需要一个国际机场与不断提升的城市地位和经济活力相匹配。4）深圳出境需求高增长。2018上半年公司国际（不含地区）旅客吞吐量187.5万人次，同比增速34.7%，延续2015年至今连续30%的高增长，同时占客运总量比重较2017年底提升1.2个百分点至7.7%。5）国际线供给迎增量，料将解决有需求缺供给的矛盾。公司高峰小时容量有潜在提升可能，即由目前51架次提高到52，新增时刻的90%或用于新开国际线。今年1-9月，新开布鲁塞尔、马德里、苏黎世等6个洲际客运通航城市，后续10月底深圳-伦敦（深航）；11月深圳-维也纳（海航）等陆续开通。根据公司规划，到2025年国际航线数量达90条，或超过目前广州机场水平。

4.盈利预测及估值：我们维持2018-2020年盈利预测，即归母净利润分别为7.57，9.61，11.45亿元，对应PE分别为22、17和14倍。机场作为交运护城河策略标的，看好公司处于潜力释放期，持续推进国际化，维持目标价10.3元及“强推”评级，预计较现价有29%的空间。

5.风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期