万润股份(002643)

事项：

公司公告：拟募集资金总额不超过人民币 12.78 亿元用于环保材料建设项目。

评论：

本次转债募投项目情况：再次募投建设 7000 吨沸石产能。 根据可研报告，公司计划扩建沸石环保材料生产线，生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的 ZB 系列沸石，以及应用于烟道气脱硝领域和炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的 MA 系列沸石产品，计划产能 7,000 吨/年，其中 ZB 系列沸石计划产能 4,000 吨/年， MA 系列沸石计划产能 3,000 吨/年。

原有沸石扩建项目逐渐投产放量， 望驱动公司业绩高增长。 公司环保材料一期项目 850 吨沸石项目于 2013 年投产，而二期扩建项目合计产能 5000 吨，公司 2017 年 7 月新投产 1000 吨/年沸石产能后，目前总产能达到 3350 吨/年，二期扩建项目剩余的 2500 吨/年产能在建，预计明年上半年建成投产，新产能的逐渐投产和放量料将驱动公司业绩持续较高增长。

国六标准落地渐近带动尾气处理系统升级，沸石分子筛需求大幅增长打开广阔成长空间。 国六排放标准落地时间表已经确定，根据规定，国六标准将分国六 a 和国六 b 两个阶段实施，其中国六 a 阶段燃气车、城市车辆和重型柴油车分别将于 2019/2020/2021 年的 7 月 1 日开始实施，而北京、天津、河北、山东、河南等地轻型汽车将于 2019 年 1 月 1 日提前实施国六标准。国六标准对氮氧化合物和颗粒物的尾气排放标准均有大幅提升，由此带动包括 SCR 在内的众多尾气处理技术的系统升级。据估算，目前全球 SCR 用沸石分子筛需求量约为 1.2 万吨，国六标准实施带动沸石国内新增量和潜在替换市场需求可达万吨以上，市场空间有望大幅打开。

盈利预 测、估值及投资 评级 :我们预计公 司 2018-2020 年 EPS 分 别为0.46/0.56/0.68 元，对应 PE 20/16/14 倍， 维持“ 强推” 评级。

风险提示： 尾气排放标准落地不达预期，汇率波动。