中国中车(601766)

中国中车：全球轨交装备制造业龙头。中国中车是全球轨道交通装备领军者。公司业务分为四大板块，铁路装备、城轨、新产业和现代服务业务。2017年，铁路装备实现营业收入1082亿元，占总营业收入的51%，是其绝对核心业务。近年来，公司把握“一带一路”机遇，海外市场不断取得突破。2010-2017年，公司海外业务复合增长率达到15.93%，并于2017年度达到192.20亿元。

天时：打赢蓝天保卫战，公转铁政策推动机车货车需求迎来爆发式增长。党中央发起打赢蓝天保卫战行动，“公转铁”作为重要抓手，将得到强力推进。预计未来三年新采购机车超过4000台、货车超过20万辆，预计2018/2019/2020年公司机车业务收入有望达到123/313/401亿元，CAGR达到28%，货车业务收入有望达到160/312/392亿元，CAGR达到21%。

地利：高铁地铁通车高峰即将到来，动车组、城轨业务增长可期。动车组方面：我们预计2018/2019/2020年我国高铁新增通车里程数将达到3557/4408/4749公里，因此预计公司2018/2019/2020年高速动车组业务收入为569/601/647亿元，CAGR为5%。地铁方面：根据我们的测算，2018/2019/2020年地铁预计新增通车里程数1206/1025/2282公里，则地铁车辆需求数2018-2019年地铁车辆新增需求超过6000辆，2020年地铁车辆新增需求超过10000辆，2018-2020年城轨地铁车辆采购总金额超1600亿元。

人和：业务整合效应初显，未来期间费用率存在下降空间。2017年度，中车毛利率和净利率达到22.68%和6.17%，均为南北两车上市、合并为中车以来的历史最高水平。合并以来，公司致力于子公司的业务整合与人员精简。2017年末，公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合，并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化。在业务部门整合和人员精简的推动下，未来公司期间费用率有望降低。

国际化+多元化提供长期增长空间，中车前景辉煌。从长远角度来看，中国中车的海外业务和新兴产业料将为公司提供新增长点。海外市场方面，根据国际铁路联盟（UIC）的数据，全球高铁总里程将达到10万公里，其中中国高铁里程约4万公里，海外市场的开拓相当于可以再造1.5个中国市场，发展空间广阔。新兴产业方面，中车积极布局战略新兴产业如风电装备、高分子复合材料、新能源汽车等，有望为公司业绩带来新的增长点。

盈利预测与投资建议

我们预计未来三年公司归母净利润分别为112.74亿、144.19亿、170.69亿，EPS为0.39元、0.50元和0.59元，对应PE为22倍、17倍、15倍，维持“推荐”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期，公转铁政策推进不及预期；海外市场竞争风险。