智飞生物(300122)

投资要点

业绩总结：公司2018年前三季度实现营业收入34.9亿元，同比增长354.4%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长281.0%；实现扣非后归母净利润11.0亿元，同比增长291.6%；经营性现金流净额379.0万元。

三联苗+HPV疫苗放量，业绩延续超高速增长态势。公司前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为354.4%和281.0%，业绩略超预期。分季度看：公司第三季度实现了收入14.2亿元，同比增速339.3%，环比增速15.4%，第三季度实现归母净利润4.0亿元，同比增速256.3%，环比增速-4.4%，考虑到行业正逐步恢复，我们预计公司业绩环比增速有望提速。从盈利能力看：公司归母净利润率Q1-Q3分别为31.0%、34.2%和28.4%，第三季度净利率有所下降主要系代理业务占比得到进一步提升，考虑到自产三联苗的放量，第四季度有望回升到30%左右。分产品线看：1）三联苗：2018年前三季度累计批签发528万支，预计实现销售440-460万支，三季度环比销量基本持平，我们认为三联苗2018-2020年有望保持快速放量态势。2）HPV疫苗：四价疫苗累计批签发415万支，九价疫苗批签发30万支，前三季度预计合计实现300-320万支，根据草根调研，我们预计全年有望实现近500万销量。考虑到国内适龄人口达2.6亿人，存量空间巨大，近五年将高速增长，峰值净利润或达35亿，该产品有望成为超级重磅产品。我们认为在三联苗和HPV疫苗放量驱动下，公司业绩将呈爆发增长态势。

在研重磅产品+智睿投资布局，中长期发展动力十足。公司还有10多个在研产品，其中仍有多个重磅产品。15价肺炎结合疫苗：国内最高价数，15亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗：4-5年后上市，5亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资，着眼未来发展，战略布局生物药和细胞治疗。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润14.9亿元、27.5亿元和39.3亿元，三年复合增速109%，对应当前股价估值分别为39倍、21倍和15倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，维持“买入”评级。

风险提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险；代理或自产产品出现质量问题的风险；行业出现黑天鹅事件的风险；行业政策及管理机制或发生变化的风险。