国瓷材料(300285)

公司发布2018年三季报：营业收入12.69亿元，同比+41.23%，归母净利润3.95亿元，同比+127.88%，EPS0.63元；其中，三季度单季归母净利润1.15亿元，同比+90.78%。

氧化锆+MLCC粉持续放量，公司业绩持续高增长。从单季变化看，18Q2爱尔创并表1个月（我们预计并表业绩1500-2000万元），18Q3爱尔创全部并表，但是并表业绩预计与Q2基本持平，而18Q3业绩预计比18Q2环比提升2000万元；同比看，17Q3单季业绩6000万元，同比实现接近翻倍增长，主要源于氧化锆、MLCC粉、王子制陶尾气处理催化剂载体、陶瓷墨水等的放量。和18H1相比，我们预计18H2氧化锆、MLCC粉和催化剂载体业务环比均有显著增长。

各大业务板块：行业景气+业务拓展带动放量环比仍望提升，催化板块值得重点期待。（1）氧化锆：今年一季度完成500吨扩能后目前产能达到2500吨，受益于齿科业务的不断拓展+消费电子背板下半年的增长，我们预计今年销量同比仍会保持持续高增长；（2）MLCC粉：完成扩产后目前公司产能已经达到1万吨，我们预计公司对下游主要客户风华和三星等的销量均大幅增长，目前产品依旧供不应求，预计下半年销售仍将环比持续提升；（3）陶瓷墨水：目前产能超过1000吨/月，虽然受原材料涨价等因素影响产品盈利，但是稳步放量保证业绩基本维持稳定；（4）蜂窝陶瓷：东营工厂完成1000万升扩能后，目前总产能已达1800万升，其中汽油车三元催化转化TWC薄壁化产品料将逐渐放量，而受益于黄改绿的推进和国六标准的渐行渐近直至实施，颗粒捕捉类GPF/DPF产品也望迎来逐渐放量，并逐渐打开尾气处理百亿市场广阔成长。新产品方面，公司立足尾气催化板块布局蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝涂层材料、沸石分子筛等，立足电子浆料领域布局MLCC配方粉、极片浆料，客户粘性和市场协同不断强化，技术、市场双驱动，市场空间彻底打开。

从技术到市场产业逻辑顺畅，平台优势显著强化长期成长。我们认为具备产业逻辑的外延并购是新材料平台公司实现快速高增长的必要手段，公司主业纳米陶瓷粉体材料具有很强的产品可复制性，公司已经实现依托核心技术体系的品类拓展。而新材料的领域细分、客户差异、研发与认证周期长等客观问题阻碍了产品快速放量节奏，部分业务的短期不达预期不改公司长期成长。

盈利预测、估值及投资评级。目前公司市值100亿，考虑爱尔创的并表与股本摊薄，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别可达5.4/6.0/7.8亿元，EPS分别为0.84/0.93/1.22元，对应PE19/17/13倍。维持“强推”评级。

风险提示：MLCC粉、氧化锆、蜂窝陶瓷放量不达预期