鱼跃医疗(002223)

投资要点

业绩总结：2018年三季报实现收入31.8亿（+18%）、归母净利润6.3亿（+19%）、扣非后归母净利润6.0亿（+17%）；预告2018年实现归母净利润6.5-7.7亿，同比增长10-30%。

净利润增速持续提升，全年业绩持续向好。单季度来看，2018Q3实现收入9.6亿（+15%）、归母净利润1.6亿（+22%）、扣非后归母净利润1.5亿（+22%），净利润增速进一步提升，业绩呈现加速态势。估计家用医疗设备仍然保持快速增长，一方面不受医保限制快速放量，另一方面电商渠道仍在高速放量阶段。

从盈利能力来看，2018年三季报期间费率为14.39%，同比下降3.31pp；毛利率受到原材料价格的影响下降1.28pp至40.17%；净利率下降0.49pp至20.38%。经营性现金流为3.7亿，同比增长309%，主要是因为规模扩大且提高销售质量使得回笼资金大幅度增加；应收账款为10.6亿，同比下降5%，占总资产的比例下降1.07pp；报表质量也有所改善。

持续扩张产品线，打造细分领域龙头。公司战略布局慢病医疗设备领域，通过自主研发+外延并购覆盖了制氧机、呼吸机、血糖仪、电子血压计等医疗设备，不断扩大产品线。核心产品均围绕常见慢病进行布局，瞄准市场空间广、进口替代空间大的产品市场，凭借公司的技术研发、销售网络、生产成本等多方面的综合优势实现进口替代，持续提升市占率，从而逐步发展成细分市场的龙头企业，推动业绩持续增长。

OTC+电商放量保证业绩可持续增长。在医院端，公司组建了较强的销售团队，大力推广制氧机等核心产品放量，并通过临床教育影响终端消费，拉动线下消费。在零售端，持续扩大OTC渠道覆盖面，已构建了覆盖全国的经销体系，凭借品牌优势和技术优势，推动患者更多选择公司产品。在电商端，公司近年来持续加强投入和宣传推广，借助各大电商平台实现跨越式发展，血糖仪、血压计、制氧机等慢性病诊疗设备实现了快速放量。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。维持“买入”评级。

风险提示：产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险、其他不可预知风险。