通策医疗(600763)

投资要点

业绩总结：公司2018年三季报实现营业收入11.6亿（+34%）、归母净利润2.8亿（+51%）、扣非后归母净利润2.7亿（+51%）；2018Q3单季度实现营业收入4.8亿（+32%）、归母净利润1.4亿（+50%）、扣非后归母净利润1.4亿（+50%）。

口腔业务发展趋势良好，业绩超预期的原因主要在于分院放量。公司收入和利润的高增长主要来源为口腔医疗业务，估计延续了中报的高增长趋势。正畸、种植、儿科口腔业务都处在高速增长阶段。越来越多的分院跨过盈亏平衡点，并进入高速放量阶段，如杭州城西、宁波、沧州、舟山等医院。从公司业务增长来看，诊疗人次数和客单价都处在提升阶段，将推动公司业绩持续高速增长。

“区域总院+分院”的集团化复制模式运作成熟，奠定长期成长基石。公司“区域总院+分院”模式在浙江省运作成熟，浙江区域口腔分院增速提升对收入贡献比例也在稳步提升。通过总院带动分院的区域发展模式，有望降低口腔科轻资产而带来的人才流失风险，增强业务的可复制性与产业化水平。公司计划未来5年将该模式复制到覆盖全浙江省，并通过口腔基金在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京等具有丰富医疗资源、患者教育基础的区域建设三级口腔医院，从而逐步复制到全国。

依托优质医疗资源，打造医疗服务平台型企业。除口腔科外，公司目前还布局有辅助生殖、眼科等业务，依托中国科学院大学存济医学中心，建立各学科名医为核心的通策医生集团，优化配置各级医生资源，有望打造医疗服务平台型企业。IVIF治疗成功率位居国内前列，2017年全年龄段单次成功率达到55%，通过技术和品牌影响力吸引更多患者就诊。眼科医院投资公司通过对外合作获取优质医疗资源，未来有望成为新的业务增长点。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.25元、1.66元，对应PE分别为48倍、36倍、27倍。考虑到公司通过“总院+分院”模式实现业务复制，将打开成长空间，辅助生殖、眼科等新业务条线酝酿长期增长点，首次覆盖，参照可比公司给予通策医疗2018年63倍PE，对应目标价为58.59元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新业务开展不及预期风险；医疗事故风险；其他不可预知的风险。