浙江美大(002677)

事件

公司发布三季报，前三季度实现营业收入 9.33 亿元，同比增长 42.46%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比增长 36.87%。对应 Q3 实现营业收入 3.71亿元，同比增长 31.45%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 24.52%。渠道持续扩张，收入增速略放缓

截止 8 月底， 经销网络新增 100 家；门店新增约 300 家；鼓励经销商进驻当地的家电 KA 卖场，特别是省会以上的大城市， 三四线持续下沉、高速扩张的基础上，不断向一二线进军。随着竞争加剧，预计集成灶收入增速略有放缓，但依然维持较高水平。

竞争加剧毛利率小幅下行，规模效应费用率降低

公司 Q3 毛利率和净利率分别 51.52%和 27.38%，同比分别-2.17pct 和-1.52pct。预计毛利率下降的主要原因为， 过去一年原材料持续涨价，带来成本提升，并且预计受到行业扩张期竞争加剧影响， 产品均价小幅下降。销售/管理（含研发） /财务费用率同比分别-0.92pct/-3.03pct/-0.42pct， Q3增加高铁、新媒体等广告宣传投入力度，管理费用下降预计主要为规模效应作用下，研发投入占比下降所致（18H1 研发投入 0.15 亿元，同比增长3.43%）。 此外，投资净收益占收入比例同比下降，共同导致净利率同比下降 3.58pct，为净利率同比下降的主要原因， 17 年投资净收益 3200 万元，主要为暂时闲置资金用于购买可供出售金额资产获得的收益，今年中报以来已大比例下降，造成对三季报的影响。

现金流状况良好

截至 18Q3，公司货币资金余额 7.22 亿元，环比基本维持；应收票据及应收账款 0.37 亿元，环比小幅增加 0.14 亿元， 预计主要为公司对经销商授信放宽所致； 存货 1.03 亿元，环比小幅增加 0.13 亿元。 Q3 销售商品、提供劳务收到现金 4.01 亿元，与收入基本相符，同比增加 12.43%。公司存货和应收账款周转天数分别同比-8.02 和+2.56 天， 整体经营效率有所提升。

投资建议

集成灶已进入高速增长期，发展潜力较大；公司作为多年来行业龙头，积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线，有望持续增长。 根据 18Q3情况，我们小幅调整盈利预测，预计公司 18-20 年收入增速分别 40.49%、40.31%、 31.13%，净利润增速 37.02%、 32.16%、 26.23%（前次为 48.01%、38.99%、 38.19%），分别对应 17.75x、 13.43x、 10.64xPE，维持增持评级。

风险提示： 集成灶销售不达预期风险；原材料涨价风险。