恩华药业(002262)

精麻类用药龙头企业，前三季度扣非净利润同比增长 34.38%

公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业， 2018 年前三季度公司实现营收 28.89 亿元（+14.71%），归属上市公司股东净利润 4.22亿元（+22.52%），扣非后净利润 4.18 亿元（+34.38%），业绩继续保持稳健增长。同时公司公布 2018 年的经营业绩预测，归属上市公司股东净利润预计同比增长 15%-35%。第三季度实现营收 10.23 亿元（+21.75%） ，扣非后净利润 1.57 亿元（+53.30%） ，单季度业绩环比加速增长。我们认为主要是公司受益于医保调整和招标落地，上半年公司重点推广的招标受益产品右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种收入增速均超过50%。

公司受药品带量采购影响有限，优质赛道确保公司盈利持续性

公司的右美托咪定和利培酮纳入带量采购，其中右美托咪定 2018 年延续高增长趋势。目前市场上右美托咪定的生产企业主要有恒瑞医药、恩华药业、扬子江药业、科伦药业等企业，仅扬子江药业获批新化药 3 类视同通过一致性评价。根据 PDB 样本医院数据，公司上半年实现销售额 4411 万元，市场销售额占有率为 10.87%。 公司的右美托咪定目前增量主要来自二三线城市市场，在 ICU 等科室的优势明显。利培酮的主要增量来自分散片，本次纳入带量采购的是常释剂型，公司的利培酮常规剂型的一致性评价已被CDE 受理。精神麻醉类药品市场壁垒较高，竞争格局良好，精麻类药品的降价幅度平缓。公司作为行业龙头企业之一，产品梯队完善，传统品种咪达唑仑和依托咪酯市占率第一，二线品种受益医保调整和招标落地加速放量。

加大研发投入，一致性评价稳步推进

公司注重创新产品研发，同时加快仿制药和一致性评价的研发进度。上半年公司投入科研经费 6,581 万元，同比增长 10.21%，前三季度研发费用同比增长 48.36%。公司一致性品种分为三个梯队，目前共有 19 个品种处于一致性评价阶段。主要品种如利培酮、阿立哌唑等处于第一梯队，咪达唑仑、依托咪酯等麻醉用药和利培酮、阿立哌唑、齐拉西酮、丁螺环酮、加巴喷丁等精神神经用药也在 BE 试验中。

估值与评级

公司长期稳健经营， 限制性股票激励落地，业绩考核指标为以 2017 年净利润为基数，2018-2020 年扣非后净利润增长率分别不低于 20%、44.60%和74.97%，我们预计未来 3 年公司业绩仍将保持稳健增长。预计 2018-2020年 EPS 分别为 0.48 元、 0.60 元和 0.73 元， 近期受市场影响股价下调，维持目标价 18 元，由“增持”上调至“买入”评级。

风险提示：1、产品竞争激烈，销量不及预期；2、一致性评价不及预期