圆通速递(600233)

公司公告三季报，实现营业收入186.23亿元，同比增长44.74%；实现归母净利润12.54亿元，同比增长18.53%；实现扣非归母净利润12.05亿元，同比增长21.52%。

分季度看：Q3利润提速。公司Q3收入65.57亿元，同比增长40.83%，归属净利4.53亿元，同比增长23.91%，扣非归属净利4.36亿元，同比增长23.81%。收入增速低于Q1、Q2，但利润增速更快，部分因投资收益基数的影响逐季降低。

快递主业：降本增效效果显著

业务量：Q3业务量16.30亿件，同比增长32.1%，高于行业增速（25%）6.6pct，高于Q1、Q2增速，市占率12.9%高于Q1、略低于Q2。其中，公司9月增速为25.2%，或受到干线转运中心搬迁影响，预计后续会得以恢复。

快递收入：Q3快递业务收入为53.23亿元，同比增长19.4%，主要受到单票收入下降拖累。

单票收入：Q3单票收入3.27元，同比下滑9.6%。我们分析认为，主要为面单及转运费下降。

单票毛利：公司整体毛利率为13.1%，与去年同期持平。

从干线层面至加盟商层面，全网加强降本增效；

1）干线运输：公司根据路由规划、业务量及其增长等综合因素，采取多种措施不断优化现有承运商体系、完善考核评价机制，确保承运商服务质量及成本最优，改善承运商结算模式、降低空返成本及管理运营成本；同时，公司持续提升自有车辆投入，加大大方车、甩挂使用率，实现运力统筹、提升车辆运营效率、提高议价能力。

2）干线中转：2018H1公司转运成本同比持平，预计下半年公司转运成本有继续改善空间。公司主要通过转运中心设备的升级改造以及工序排班的优化降低人工操作成本。

3）加盟商成本：2018H1，公司采取一系列举措助力加盟商降低成本提升运营效率，加盟商采购、运输、营运成本显著降低，全网运输成本明显改善，有助于增长加盟商的成本竞争力、盈利能力和稳定性。

支线分拨：公司大力推广加盟商加大自动化分拣设备、伸缩机等先进设备的运用，帮扶加盟商实现转运中心工艺升级。

支线运输：公司不断改善加盟商至枢纽转运中心之间的运力统筹，大大降低加盟商的人工成本，并实现、推广燃油集中采购模式。

投资建议：公司网络从干线至加盟商层面均进入改善通道，除9月外今年以来增速提升明显。考虑行业及公司单票收入有所下降因素，我们调整公司2018-20年盈利预测至实现利润17.6亿元、21.4及25.4亿元（原预测为19、23及29亿元），对应PE17、14、12倍，估值水平具备修复空间，维持“推荐”评级。

风险提示：业务量增速放缓，行业竞争若加剧将导致票均收入下降。