方大特钢(600507)

螺纹钢+弹簧扁钢共筑利润基石：公司特钢板块的弹簧扁钢具有技术水平和市占率的双重优势，国内市场占有率高达45%，并主持起草了弹簧钢制造的行业标准，有极高的话语权。特钢产品价格波动受市场钢价影响较小，是公司2015年周期底部仍然可以实现正向盈利的重要支撑。长材板块业绩弹性较大，是公司最近的主要业绩增长点，公司和兄弟企业萍钢联合称霸省内长材市场。由于同业竞争，萍钢目前托管在公司旗下，若时机成熟注入上市公司，有望大幅提高公司规模和盈利能力。Q3以来，长材盈利能力突出，吨钢毛利提升了250元左右，毛利合计增厚2.78亿，净利增厚约2亿左右，公司三季度业绩预计在9.5亿左右。

优质管理和完善激励保证高盈利水平：公司的毛利率、净利率和ROE水平等都处于行业领先水平，主要取决于优秀的成本管理和完善的激励措施。公司资产较轻，资产周转率高，吨钢固定资产远低于行业平均水平。公司激励措施完善，对员工的奖金和对管理层的股权激励计划都提高了企业员工的积极性。以上原因共同保证了公司的盈利能力。

供需偏紧环保压力小，区域优势明显：江西省内钢铁产能集中，只有方大集团和新余钢铁集团两大钢铁集团，主要的长材均集中在方大集团，竞争格局良好。省内固定资产投资增速高于全国水平，债务健康，后期基建拉动空间较大，供需格局良好。此外，江西省在环保部划定的重点环保区域之外，去产能任务也已经提前完成，坐享政策红利。

股息分派丰厚，估值处于低位：公司分红传统较好，自2012年以来连续6年现金分红，回报股东达50.2亿元。分红总额占各年度归属于上市公司股东净利润总额的65%。公司的股利支付率一般在30%-90%之间，预估今年公司的归母净利润可达到31亿，则EPS为2.14，在30%-90%的股利支付率下，公司的股息率水平在6%-18%，处于较高位置。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2018-2020年实现营收156.41/165.78/174.57亿元；归属母公司净利润为31.07/33.08/42.31亿元，对应的EPS为2.14/2.28/2.92元；对应PE为5/5/4倍，公司分红高，估值低，管理优秀，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：钢价下行，需求不及预期。