天齐锂业(002466)

事项：

事件：天齐锂业日前发布三季报，公司 Q3 单季度实现营业收入 14.69 亿元，同比下滑 4.93%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比下滑 36.13%。前三季度实现营业收入 47.59 亿元，同比增加 20.17%；实现归母净利润 16.89 亿元，同比增加 11.24%。公司全年业绩指引归母净利润区间 20 亿元~22.5 亿元，同比增长-6.76%~+4.89%。

评论：

1.锂产品价格大幅回调、财务费用增加或为公司业绩承压主因。 Q3 公司归母净利润同比增速两年多以来首次出现负增长， 毛利率下滑至 64.7%。同期电池级碳酸锂均价环比下跌 29.2%，产品价格下行拖累公司业绩，目前电池级碳酸锂价格企稳在 7.8 万元/吨左右，较年初高点下滑 55%左右。 同时 Q3 财务费用侵蚀公司部分利润， Q3 公司获得借款金额 16.48 万元，较 Q2 增加 10 亿元，筹资需求大幅增加。前三季度公司共产生财务费用 2.49 亿元，同比增长较多，Q3 单季度产生财务费用 1.17 亿元，其中利息费用 9769 万元。

2.锂行业短期出现供需错配，行业产能扩张速度高于需求增速； 锂价短期压力依旧较大，坚定看好长期发展。 据 SMM 统计，预计 2018 年年底中国碳酸锂产能将突破 25 万吨，氢氧化锂产能扩至 10 万吨；至 2020 年中国碳酸锂产能或突破 39 万吨。而需求端增速远不及供给端，短期供需错配导致价格大幅下行。据我们调研了解，目前下游正极材料厂大多处于库存低位，叠加盐湖提锂进入冬季减产周期，行业看涨情绪渐起，当前电池级碳酸锂市场有企稳势头，预计底部区间逐渐形成，对后市可相对乐观。长期看，新能源汽车行业依旧处于高速成长期，经过前期基数积累后，量变引发质变，对上游锂产品的需求料将进入真正高速成长的阶段。

3.顺大势而为，持续加码投资，预计 2020 年公司锂产品总产能望达到 11 万吨以上。 公司国内现有四大锂产品生产基地，其中四川射洪基地产能瓶颈突破后年底有望达到 2.28 万吨， 2019 年达到 2.54 万吨；江苏张家港基地现有产能 1.7万吨， 2019 年达到 2 万吨；重庆铜梁金属锂产能 600 吨；四川遂宁安居预计2020 年形成 2 万吨电池级碳酸锂新产能。国外锂产品产能集中在澳大利亚，2018 年年底西澳奎纳纳一期 2.8 万吨氢氧化锂建成、 2019 年底二期 2.4 万吨氢氧化锂建成。根据产能预期投放节奏，我们预测公司 2018-2020 年锂产品产量分别在 4.08 万吨、 6.74 万吨、 10.34 万吨、 11.34 万吨。

4.盈利预测、估值及投资评级： 假设 2018 年-2020 年电池级碳酸锂市场均价在11.5 万元/吨、 8.5 万元/吨、 8 万元/吨，结合公司产能释放节奏，不考虑 SQM股权收购的影响， 我们估算公司业绩分别在 20 亿元、 21 亿元、 28 亿元（原盈利预测分别为 24.21/21.29/26.37 亿元） ，对应当前市值 PE 分别为 17 倍、 16倍、 12 倍， 维持“ 推荐” 评级。

5.风险提示： 碳酸锂价格持续下行；新能源汽车发展增速不及预期。