万年青(000789)

投资要点

事件：公司发布 ] 2018年三季报，1-9月实现营业收入 70.2亿元，同比增长 52.1%；实现归母净利润 8.7 亿元，同比增长 272.6%；经营活动产生的现金流量净额为14.1 亿元，同比增长 124.4%；基本每股收益 1.4 元。

2018Q3 超预期，全年业绩值得期待。 受益水泥行业 Q3 淡季不淡，公司单三季度实现营收同比增长 57%、归母净利润同比增长 144%，单季度毛利率高达31%。在期间费用率控制上，单季度期间费用率仅 6%，创近 5 年新低。四季度，我们认为下游需求不弱，进口熟料、东北熟料南下、冬季限产等风险因素可控，水泥价格不会在旺季大幅走低，上调公司四季度业绩预期至 4.2 亿元。

维持“ 2018 年水泥行业高景气度”的判断：供给结构不断优化，需求端基本持平或略有下降，水泥价格维持在同期高位。 两因素促使供给结构持续优化，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注重长期利益； 二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。 2018年需求端大幅度下降的可能性较小， 2017 年水泥产量同比下降 0.2%， 2018 年1-9 月水泥产量约 15.8 亿吨，同比增长 1%，下半年基建投资回暖预期较强，水泥需求出现大幅下滑的概率较低。

公司 2018 年将持续受益水泥行业供需格局改善，全年业绩高增长可期。 公司共拥有 13 条熟料生产线，熟料产能约 1400 万 t/a，水泥产能约 2500 万 t/a，公司主要业务区域在江西，辐射福建、浙江、广东等经济发达地区。 2018 上半年，江西和福建基建投资增速分别为 11.5%和 13.1%，保持了较快增长；江西和福建水泥产量增速分别为 7.8%和 9.1%，高于全国平均水平。下半年，江西和福建基建投资增速或将维持高增长，对水泥需求形成有力支撑，供给端环保错峰维持现有强度，公司业务区域水泥价格还有进一步上升空间。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 2.11 元、 2.33 元、2.39 元， 2018、 2019 年归母净利润增速分别为 179%、 10.4%， 公司 2018Q3业绩超预期，考虑四季度公司所在业务区域水泥需求旺盛、 行业风险因素可控、水泥价格仍将在高位运行，上调公司 2018 全年业绩至 12.9 亿元， 维持“买入”评级。

风险提示：（ 1）水泥需求大幅下滑的风险；（ 2）原材料价格大幅上涨的风险。