北新建材(000786)

事件：公司发布] 2018年三季报，1-9月实现营业收入 95.1亿元，同比增长 17.3%；实现归母净利润 20.4 亿元，同比增长 30.6%；经营活动产生的现金流量净额为18.5 亿元，同比增长 0.32%；基本每股收益 1.16 元。

单三季度业绩下滑 16%。 受 2017 年三季度高基数影响， 2018 年单三季度营收同比下降 0.6%，归母净利润下降 15.6%。 2017 年受“ 2+26”城市环保停工影响， 经销商提前备货， 三、四季度产品量价齐升，业绩同比增速分别为 173%和 100%， 2018 年“ 2+26”城市环保停工政策边际放松， 单三季毛利率从 2017年同期 38%下降至 36%，受高基数影响， 预计单四季度业绩增速约 8%。

短期，环保督察进入常态化，公司稳定的盈利能力仍基于成本与费用的控制，看好公司 2018 全年业绩稳定增长。 公司作为行业龙头， 成本与费用控制优势明显， 原材料价格上涨向下游传导畅通， 毛利率与净利率在高位维持； 而对于行业内其它小企业而言，成本控制力弱，环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位，势必加速这类企业退出市场。

长期，公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。（ 1）公司产品市占率有进一步提升空间。公司目前的市占率接近 60%，随着 2017 年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施， 公司未来石膏板总产能将达到 30 亿M2/年； 2018 年拟整合行业第二大企业山东万佳建材，进一步增强了公司在石膏板行业的投资和布局。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区，从公司产能拓展区域来看，加大了在南方和西部地区的布局，公司整体市占率有望进一步提升。（ 2）石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料，装配式建筑行业兴起在即，公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快，国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低，目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段，国家将“力争用 10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%”。

盈利预测与评级： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.70 元、 2.02 元、 2.43元，未来三年归母净利润将保持 20.6%的复合增长率。 考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广，维持“买入”评级。

风险提示： （ 1） 原材料价格大幅上涨的风险；（ 2） 产能扩张或不及预期的风险；（ 3）海外诉讼大额赔付的风险；（ 4）装配式建筑推广不达预期的风险。