上海银行(601229)

上海银行 2018 年前三季度实现营业收入 317.5 亿，同比增长 29.4%； 实现归母净利润 142.8 亿，同比增长 22.5%；不良率环比下降 1bp 至 1.08%， 上半年年化 ROE达到 14.3%，同比提高 1.4pc。

零售业务持续转型下，营收和利润增速逐季向好。 在零售转型战略下，公司的零售贷款占比持续提升， 2016 年以来全行新增贷款中一半投入零售， 9M18 零售贷款占比较 1H18 继续提升 1.2pc 至 30.2%，其中消费贷款（含信用卡）占零售贷款比例从1H18的 63.4%提升至 9M18的 66.3%。9M18营收增速较 1H18继续加快 1.2pc 至 29.4%，利润增速从 1H18 的 20.2%提升至 22.5%。

息差持续回升， 零售转型是内因，流动性环境是外因。 公司在 1H18 息差大幅上行基础上，我们测算 3Q18 环比继续提升 20bp，其中生息资产收益率环比提升 10bp，计息负债成本率环比下降 10bp。 1）资产收益率改善主要由资产结构优化带动。今年多次降准释放贷款投放资金，公司 3Q18 贷款环比继续增长6.6%，较年初增幅已高达 25.2%，同时零售占比持续提高下贷款收益率不断优化； 2）负债成本改善主要由市场资金利率下降带动， 同业资金成本降低， 3Q18公司同业负债环比增长 3.7%，缓解揽储压力。

资产质量持续改善，拨备计提充足。 3Q18 不良率环比下降 1bp 至 1.08%，关注类贷款率环比下降 8bp 至 1.81%。 我们测算公司 3Q18 不良净生成率为0.78%，较 3Q17 同比上升 7bp，较 2Q18 环比上升 12bp，属于正常波动。 在9M18 拨备前利润同比大幅增长 35%情况下， 公司 3Q18 继续加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比提升 16.5pc 至 321%，拨贷比环比提升 16bp 至 3.47%。

公司零售转型方向明确，资产质量无历史包袱，未来业绩释放空间充足。 预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长 22.8%/21.7%/19.3%， 目前估值仅对应0.92x18PB， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济增速超预期下滑、消费信贷不良大幅上升。