零售转型成效显著,业绩持续加速
上海银行(601229)
上海银行 2018 年前三季度实现营业收入 317.5 亿,同比增长 29.4%; 实现归母净利润 142.8 亿,同比增长 22.5%;不良率环比下降 1bp 至 1.08%, 上半年年化 ROE达到 14.3%,同比提高 1.4pc。
零售业务持续转型下,营收和利润增速逐季向好。 在零售转型战略下,公司的零售贷款占比持续提升, 2016 年以来全行新增贷款中一半投入零售, 9M18 零售贷款占比较 1H18 继续提升 1.2pc 至 30.2%,其中消费贷款(含信用卡)占零售贷款比例从1H18的 63.4%提升至 9M18的 66.3%。9M18营收增速较 1H18继续加快 1.2pc 至 29.4%,利润增速从 1H18 的 20.2%提升至 22.5%。
息差持续回升, 零售转型是内因,流动性环境是外因。 公司在 1H18 息差大幅上行基础上,我们测算 3Q18 环比继续提升 20bp,其中生息资产收益率环比提升 10bp,计息负债成本率环比下降 10bp。 1)资产收益率改善主要由资产结构优化带动。今年多次降准释放贷款投放资金,公司 3Q18 贷款环比继续增长6.6%,较年初增幅已高达 25.2%,同时零售占比持续提高下贷款收益率不断优化; 2)负债成本改善主要由市场资金利率下降带动, 同业资金成本降低, 3Q18公司同业负债环比增长 3.7%,缓解揽储压力。
资产质量持续改善,拨备计提充足。 3Q18 不良率环比下降 1bp 至 1.08%,关注类贷款率环比下降 8bp 至 1.81%。 我们测算公司 3Q18 不良净生成率为0.78%,较 3Q17 同比上升 7bp,较 2Q18 环比上升 12bp,属于正常波动。 在9M18 拨备前利润同比大幅增长 35%情况下, 公司 3Q18 继续加大拨备计提力度,拨备覆盖率环比提升 16.5pc 至 321%,拨贷比环比提升 16bp 至 3.47%。
公司零售转型方向明确,资产质量无历史包袱,未来业绩释放空间充足。 预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长 22.8%/21.7%/19.3%, 目前估值仅对应0.92x18PB, 维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:经济增速超预期下滑、消费信贷不良大幅上升。
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