上峰水泥(000672)

事件

公司发布 2018 年三季报， 公司前三季度实现营收 36.25 亿元， 同比增加23.33%，实现归母净利 9.18 亿元， 同比大增 101.61%。

淡季不淡，水泥价格中枢上移

7-8 月份是水泥行业的传统淡季， 今年在环保的压力下，多地出台限产政策，比如 7 月 20 日前镇江要求水泥停窑限产 50%、南京 7 月 29 日至 8 月7 日停产 10 天等（数字水泥网），导致水泥价格跌幅较小，甚至淡季涨价，为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看（1）浙江地区：7、 8、 9 月高标水泥平均价格分别同比大幅增长 145、 140、 133 元/吨。（2）江苏地区： 7、 8、 9 月高标水泥平均价格分别同比大幅增长 130、 140、 113元/吨。（3）安徽地区： 7、8、 9 月高标水泥平均价格分别同比大幅增长 100、115.5、 132 元/吨。（来源：数字水泥网）库容比方面， 18 年 7-9 月整个华东区域的平均库容比为 48%，同比去年下降 15 个 PCT。

单季度业绩表现优异

公司三季度单季度实现营业收入 15.43 亿元， 同比增加 37.58%， 淡季价格高位助推单季收入高增； 单季度实现归母净利 4.09 亿元， 同比增加111.16%， 环比二季度业绩增加 19%， 难能可贵； 单季度实现销售毛利率43.80%， 同比增加 9.69 个 PCT，单季实现销售净利率 26.63%， 同比增加7.59 个 PCT。 主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。

四季度价格有望继续向上

近日生态环境部已于近日发布《长三角地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，要求秋冬季期间长三角地区 PM2.5平均浓度同比下降 5%，因此短期来看，建材企业响应环保政策几率大，尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地，旺季限产、停产有望推动价格继续上行；持续看好上峰水泥的经营战略，以华东市场为核心，背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源，沿江粉磨站靠近终端市场，布局类海螺“ T”型战略，市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒，未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放，从而带来量的弹性。

投资建议：

我们预计公司 18-19 年归母净利为 14.06、 16.83 亿元， EPS 分别为 1.73、2.07 元，对应 PE 分别为 5.08X、 4.24X，维持“买入”评级。

风险提示： 水泥需求出现大幅下滑， 供给侧措施大幅松动