东方航空(600115)

事项：

公司发布三季报。报告期内，实现营业收入 878.78 亿元，同比增长 13.38%，归属净利 44.90 亿，同比下滑 43.27%，扣非净利润 42.30 亿，同比下滑 25.12%。其中：Q3 单季公司实现营收 334.56 亿元，同比增长 13.5%，归属净利 22.07亿，同比下降 38.1%。

经营数据：Q3ASK 增速 4.7 % （Q2、Q1 分别 10.1%和 9.1%），RPK 增速 7.5 %（Q2、Q1 分别 13.1%和 9.2%）， 客座率 83.7%，同比增长 2.1 个百分点（Q1、Q2 分别为 81.7%及 83.2%，同比持平及增长 2.2 个百分点）。前三季度 ASK增速 7.8%、RPK 增速 9.8 %，客座率 82.9%，同比提升 1.7 个百分点。

评论：

汇兑损失拖累业绩，前三季度扣汇扣非利润总额同比增长 7.5%。1）汇兑损失拖累业绩表现。 前三季度人民币贬值 5.3 %，去年同期升值 4.3 %， 其中 18Q3贬值 3.97 %，而 17Q3 升值 2%。前三季度公司汇兑损失 21.57 亿元，去年同期则为汇兑收益 12.98 亿元，其中 18Q3 损失 16.1 亿元，17Q3 则为收益 6.24 亿元。公司通过远期外汇合约降低汇率波动风险，前三季度公允价值变动 2.81亿元， Q3 为 0.38 亿元。 2） 17Q1 公司转让东航物流获得投资收益 17.54 亿元。3）由此我们测算公司扣汇（及公允价值变动）扣非后的利润总额为 79.3 亿元，同比增长 7.5%。其中 Q3 同比增长 6.5 %。

座公里收益水平逐季提升， Q3 实现快速增长，显现旺季特征。座公里收益逐季提升，Q3 提升 8.3 %。我们测算前三季度公司座公里收益同比提升 5.9 %，客收同比提升 4%；其中 Q3 座收同比提升 8.3 %（预计燃油附加费贡献 1%），Q2 及 Q1 分别提升 7%及 2.3 %。客收角度前三季度同比提升 4%，其中 Q3 提升 5.6 %。我们分析旺季 8 月行业客座率历史新高，东航当月客座率达 86.3%，国内 88.1%，以及客运价格市场化的推动在旺季为公司提高客收带来了助力。

提座收、控成本、降费用共同克服油价上行压力。 1 ） 三季度国内综采成本 5471元，同比增长 39.8%，布油均价 75.84 美元，同比增长 45.4%，油价高企致成本增速 15.7%。2）不仅通过前述座收的提升，公司还在扣油成本以及费用的控制上共同助力。我们测算 Q3 公司航油成本增长约 42%，扣油成本同比增长约 5%，以吨公里计，公司可用吨公里扣油成本下降约 2-3%。费用端：公司三季度管理费用率、销售费用率、扣汇财务费用率分别为 4.78 %、2.4%、2.8%，同比分别下降 0.42 、0.28 及 0.4 个百分点，合计 10%，同比下降 1.1 个百分点。前三季度合计三费率为 10.9%，同比下降 0.4 个百分点。

盈利预测及估值： 1 ）基于对 2018 年汇率 6.9 的假设，我们调整 18 年盈利预测至可实现归属净利 50.5 亿元（此前汇率 6.8 假设下预计 54.5 亿元），维持2019-20 年 87 及 122 亿元预测，对应当前 PE 分别为 13.8、8 及 6 倍。

2）看好行业景气持续向上， 18 年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善，19 年望充分释放业绩弹性，同时看好东航吉祥强强联手做大做强上海市场，强调“强推”评级。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。