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公司发布 2018 年三季报，实现营业收入 45.48 亿元，同比增长 38.8%；归母净利润 1.51 亿元，去年同期亏损 2.6 亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润 1.27亿元。

评论：

营收大幅增长 38.8% ，经营效益显著改善。 2018 年前三季度，公司营收同比实现大幅增长 38.8%，继续延续高增长态势。其中传统软件业务实现收入 32.24亿元，同比增长 19.2%；云服务收入（不含金融云） 3.48 亿元，同比增长 186%；金融收入 9.76 亿元，同比增长 117%。同时，公司有效控制经营费用增长，销售费用率和管理费用率分别下降 4.97 个百分点和 7.64 个百分点，经营效益显著改善，前三季度实现归母净利润 1.51 亿元，较去年同期的-2.6 亿元大幅扭亏，若扣除非经常性损益和股权激励成本的影响，公司净利润表现则更为亮眼，为全年业绩增长打下良好基础。从 Q3 单季度来看，收入增速为 42.36%，并且自2013 年以来首次三季度实现盈利。

财务指标积极向好，研发投入持续加大。公司经营活动现金流入 51.19 亿元，同比增长 34%，经营活动净现金流-1.21 亿元，较去年同期大幅改善。公司预收账款为 9.93 亿元，同比增长 16.1%；其中云预收账款 2.43 亿元，较 17 年末增长 161.5%。此外，公司研发投入持续加大，前三季度研发投入 9.75 亿元，在营收中占比 21.4%，其中云业务研发投入 5.26 亿元，占全部研发 54%。

各类云业务高速增长，云产品线不断丰富。 公司云服务业务（不含金融云服务）收入为 3.48 亿元，同比增长 186%，其中 SaaS 收入 1.81 亿元，同比增长 210.9%，PaaS 收入 0.95 亿元，同比增长 233.2%。云服务业务的企业客户数累计达 446万家，付费企业客户数 32.45 万家，客户续约率情况良好。用友云 ERP 产品实现快速发展，其中面向成长型企业的 U8cloud 产品通过开展近百场线上线下市场营销活动，进一步巩固和奠定了市场基础和市场品牌形象。另外，面向大型企业数字化转型的 NCcloud 产品研发稳步推进。

投资建议：公司云业务表现抢眼，运营效率提升，共同推动经营效益的改善。我们维持预测 2018-2020 年公司归母净利润 6.57 亿/9.45 亿/12.29 亿元，对应PE68/47/36 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 传统软件业务增长趋缓；云业务落地速度不及预期；市场竞争加剧