科沃斯(603486)

事件：

公司发布 2018 年三季报：前三季度实现营业收入 37.51 亿元，同比增长28.20%；实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 33.85%；实现扣非归母净利润 2.85 亿元，同比增长 50.96%。

投资要点：

服务机器人收入快速增长，盈利能力继续提升。2018 年前三季度，公司实现营业收入 37.51 亿元，同比增长 28.20%； 主要是因为公司服务机器人业务收入同比增长 45.80%。高毛利服务机器人收入快速增长带动盈利能力持续增长； 2018 年前三季度毛利率为 36.97%， 同比增长 1.85pct；净利率为 7.66%，同比增长 0.35pct。费用方面，2018 年前三季度销售费用率为 17.82%，同比增长 1.23pct， 主要是因为服务机器人和 TEK 品牌清洁类小家电市场扩展的品牌投入增加；管理费用率为 5.72%，同比下降 1.22pct，表明较好的管控能力；财务费用率为-1.20%，主要是因为美元汇率变化产生汇兑收益。

全球服务型机器人市场空间大，国内市场渗透率低。 根据 IFR 数据统计，2016 年全球服务机器人市场规模约为 72.8 亿美元，2010-2016 年均复合增长率约为 10.7%，预计 2017-2020 年全球服务机器人市场总规模约461 亿美元。 2016 年全球家庭服务机器人总销售额为 25.8 亿美元，同比增长 17.3%； 2017-2020 年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到 219亿美元。根据德国 GFK 统计数据，我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为 5%，内地城市仅为 0.4%，与发达国家相比仍有较大差距，市场前景广阔。

吴磊正式成为公司品牌代言人，期待“双 11”销售表现。2018 年电商“6.18”期间（6 月 1 日-6 月 20 日），公司机器人销售表现稳定，逐渐向高端市场迈进；根据中怡康发布的《2018 年 618 节点生活小电分析报告》，公司“6.18”期间零售份额市场排名第一，达 39.1%，同比增长 3.2pct，零售均价为 1512 元/台，同比增长 12.2%。9 月 27 日，公司正式宣布演员吴磊成为品牌全球代言人，吴磊作为当红流量小生，粉丝经济效应良好。目前，公司已经开始进行“双 11”预热活动，而吴磊代言形象也已出现在公司商城主页，期待“双 11”和粉丝经济的双重效应下的销售表现。

加大研发投入，成立人工智能研究院。 公司研发人员超 600 人， 2018 年前三季度，公司研发费用为 1.50 亿元，同比增长 68.16%，占营收比重4.00%， 同比增长 0.95pct。公司是业内唯一同时拥有 LDSS LAM 激光导航和 VSLAM 视觉导航产品的领先公司。2018 年 5 月，南京大学人工智能学院正式揭牌成立，公司成为该院首批合作单位，与京东、北京旷视科技有限公司一同被授予首批“南京大学人工智能学院学生实训基地”，共同探索人工智能领域产学研合作新道路，推动人工智能技术与产业深度融合。 7 月，依托南京大学人工智能学院等优秀高校资源，成立科沃斯（南京）人工智能研究院，致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。

维持“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升，假设公司市场表现稳定， 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 5.01 亿元、 6.19亿元、 7.30 亿元，对应 EPS 分别为 1.25 元/股、 1.55 元/股、 1.82 元/股，按照 2018 年 10 月 26 日收盘价 35.48 元计算，对应 PE 分别为 28、 23、19 倍。我们认为公司作为扫地机器人龙头，质地优秀，维持公司 “增持”评级。

风险提示：服务机器人行业发展不及预期；公司市场份额下降的风险；公司业绩增长不及预期；线上销售不及预期；研发进度不及预期。