威孚高科(000581)

投资要点

事件：公司公布2018年三季报，前三季度合计实现营业收入68.6亿元，yoy+4.6%；实现归母净利润20.6亿元，yoy+10.9%。其中第三季度实现营业收入19亿元，yoy+3.6%；实现归母净利润5.1亿元，yoy-3.4%。

收入强劲增长，龙头地位保持稳固。2018年三季度，重卡全行业销量实现22.5万台，受制于因去年同期治超治限政策刺激催生的销量高基数，以及下半年环保治理，冻土停工等因素影响，同比降幅达21%。公司作为柴油发动机核心零部件供应商，在市场出清的下行周期，龙头地位稳固，车用共轨高压泵、进气增压器等产品市占率稳中有升，同时在加强非重卡领域市场的拓展，营业收入实现逆势增长。

毛利率短期承压，费用率控制良好，股市下跌影响其他综合收益。公司2018年三季度毛利率21%，较2017年同期下降了4.7个百分点，我们判断主要系原材料价格波动的影响，对公司长期经营或不构成持续扰动；三费率合计14.9%，较去年同期15.7%稳中略降。此外公司持有的可供出售金融资产：上柴股份（600841）、天奇股份（002009）股票，受A股行情持续下跌的影响，在3季度形成损失合计约0.9亿元，受此影响其他综合收益较年初减少约0.8亿元。

公司经营风险较低，安全边际明显，商用车销量回暖有望向上修复估值。公司销售商品的现金回款率近3年均维持在85%以上，2018Q3单季回款率达到93.6%，账面现金23亿，上市15年以来仅2007年、2015年2年重卡市场严重低迷时期，经营性现金流为负。考虑公司虽然主要布局内燃机产品，但是在大客运、大货运、大农业领域，未来较长周期内新能源难以对内燃机进行取代。伴随2019年投资基建开工，商用车和工程机械市场回暖，公司目前估值6倍，有望向上修复。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润28.2亿元、29.2亿元、31.5亿元，对应EPS分别为2.79元、2.90元、3.12元，对应估值6倍、6倍、5倍。鉴于公司经营稳健，龙头地位牢固，估值相对优势，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：重卡销量或持续低于预期，可供出售金融资产减值风险。