长安汽车(000625)

投资要点

业绩总结：公司公布2018年三季报，2018年前三季度实现营收498.5亿元，同比下滑3.1%，实现归母净利润11.6亿元，同比下滑80%，实现扣非归母净利润-0.2亿元。其中2018年第三季度实现营收142.1亿元，同比下滑20.5%，实现归母净利润-4.5亿元。

销量承压，业绩持续低迷。2018年前三季度长安福特与长安马自达销量分别为30.9万辆和12.8万辆，分别同比下滑46.2%和5.8%，其中第三季度销量分别为8.1万辆和3.8万辆，分别同比下滑59.6%和15.8%。前三季度投资收益（主要为长安福特和长安马自达贡献）为12.3亿元，同比下滑77.8%，其中第三季度投资收益为-1.3亿元。自主方面，重庆长安前三季度累计销量为54万辆，同比下滑14%。前三季度公司毛利率为15.2%，较去年同期提升了3.4个百分点。销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为7.9%、7.3%、-0.7%，分别同比变动2.3%、1.4%和0.1%。

静待福特新品周期，电动化智能化推进。根据福特在中国市场的规划，到2025年底将在中国推出超过50款新车型，其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型，规划2019年包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产，2018年11月份全新一代福克斯发售。我们认为，新产品的逐步投放将开启长安福特新品周期，有望带动销量提升。电动化方面，公司优化资源配置，将公司新能源业务整合到了子公司长安新能源，并与比亚迪、蔚来汽车等新能源车企展开合作。智能化方面，公司推出了“北斗天枢计划”，规划到2020年建成L3自动驾驶智能开放平台；到2025年建成L4级自动驾驶智能开放平台，并逐步实现在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域的全面布局。

盈利预测与评级。长安福特业绩持续下滑，下调2018-2020年EPS分别为0.11元（0.58元）、0.32元（0.74元）、0.43元（0.87元），对应PE分别为55倍、19倍、14倍。维持“增持”评级。

风险提示：汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。