2018Q3扭亏为盈,盈利能力有望继续修复
华电国际(600027)
事件:
10 月 31 日,华电国际公布 2018 年三季报,2018 年 1-9 月公司实现营业收入 643.14 亿,同比增长 10.71%,实现归母净利润15.25 亿元, 较去年扭亏为盈。 2018 年第三季度实现收入 227.77亿元,同比增长 5.85%,实现归母净利润 5.39 亿元,同比扭亏为盈。
点评:
发电增速维持较高水平,电价环比下降,收入增速有所放缓。
公司 2018 年第三季度实现收入 227.77 亿元,同比增长 5.85%,收入增速较二季度环比下滑 2.85 个百分点, 主要原因为在发电量维持高增速的同时电价有小幅环比下滑。公司 2018Q3 发电量593.7 亿千瓦时, 同比增长 9.8%,环比二季度持平,公司 2018Q3综合上网电价为 401.19 元/兆瓦时,同比增长 0.92%,较二季度环比下滑 2.07 元/兆瓦时。
营业成本增速高于收入增速,毛利率小幅下滑。
2018 年第三季度营业成本 198.01 亿,同比增长 6.24%,高于收入增速 0.39 个百分点,主要因三季度煤价采购成本提高所致。公司 2018 年第三季度毛利润为 29.76 亿元,同比去年增长 0.97亿元,Q3 毛利率达到 13.07%,较去年同期小幅下滑 0.36 个百分点。
投资收益增长明显,资产减值损失大幅减少。
公司 2018 年第三季度投资收益为 3.99 亿元,较上年同期增长2.74 亿元,同比增长 68.89%,主要原因为参股煤矿收益增加的影响;2018 年 Q3 资产减值损失仅为 2.6 亿元,同比去年大幅减少 4.38 亿,减少幅度 168.35%。
煤价下行拐点渐行渐近,继续看好火电盈利修复。
18 年供给端增速符合预期, 1-8 月原煤产量达 22.78 亿吨,同比增长 3.6%,预计全年产量可增加 1.3 亿吨左右,同比增速3.5%-4%。煤炭需求端仍然旺盛,火电发电量维持较高水平,地产开工需求带动钢材和建材产量持续提升,但随着地产销售数据的下滑,我们认为后续钢材和建材的高位产量无法维持,煤炭需求将逐步走弱,煤价下行拐点渐行渐近,仍看好火电企业盈利修复。
盈利预测及估值:
我们维持盈利预测,预计公司 2018 年-2020 年能够实现归母净利润 20.57 亿、 35.32 亿和 45.95 亿元,实现 EPS 为 0.21 元、 0.36元和 0.47 元,对应目前 PE 为 19.04、11.09 和 8.52 倍。
公司历年分红率约 40%,预计 2018-2020 年现金分红为 0.08、0.14 和 0.2 元/股,对应股息率为 2.02%、3.5%和 5%。
煤价有望中长期下行,电力供需改善至利用小时数提高,未来火电行业盈利回归合理区间确定性强,华电国际作为全国性的优质火电龙头公司,业绩弹性强,估值位于历史底部,维持强烈推荐评级。
风险提示:
电价下调的风险、煤炭价格大幅上涨的风险
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