双汇发展(000895)

事件：公司发布 2018 年三季报，实现营业收入 367 亿元，同比下降 2%；归母净利润 37 亿元，同比增长 16%；其中 18Q3 实现营业收入 129 亿元，同比下降 3%；归母净利润 13 亿元，同比增长 2%，公司业绩情况符合市场预期。此外公司拟按照每股 0.9 元进行利润分配，考虑 2017 年年报分红， 股息率为 9.1%。

生鲜冻肉：猪瘟+贸易摩擦影响收入增长，净利率略有提升。非洲猪瘟爆发，跨省禁运推高生猪价格，18Q3 生猪价格环比上涨约 26%，同比下跌 5.4%，下跌幅度收窄。1、销量及收入：猪瘟+贸易摩擦，鲜冻肉销量收缩。18Q3 公司生鲜肉销量 38 万吨，同比下降 4%，销量同比下降的原因在于猪瘟导致郑州工厂停产 6 周，此外贸易摩擦影响了美国进口猪肉的销量；叠加猪肉价格同比下降，18Q3 公司实现生鲜冻肉收入 62.6 亿元，同比下降 6.6%。2、盈利：净利率同比稳中有升。18Q3 生鲜冻肉实现净利润 2.0 亿元，同比下降 3%，为销量同比下降所致；吨利为 514 元左右，同比提升 1%，净利率为 3.1%，盈利能力同比略微上涨。目前非洲猪瘟疫情仍处于蔓延状态，且目前正处于猪周期底部区间，预计未来全国猪价有望持续上涨，生鲜冻肉业务将进入收入正增长、盈利能力下降的阶段。

肉制品：费用投入加大影响短期盈利，提价+产品结构升级有望带来改善。上半年公司肉制品业务实现销量 43 万吨，同比增长 1%，收入 62.5 亿元，同比增长0.5%，净利润 13.2 亿元，同比下降 5.6%，净利率为 21%，吨利为 3073 元，同比下降 6.3%，短期盈利能力略有下降，主要原因在于：1、鸡肉等原辅料成本同比上涨；2、公司通过降低批发价等方式加大市场投入力度；3、员工提薪。目前公司 正在制定 2019 年 提价政策，同时 公司将于年底之前推出吨利5000-10000 元以上的高端产品，优化产品结构、提高产品品质，预计未来肉制品盈利能力将稳步提升。此外公司持续调整客户队伍，提高积极性和忠诚度，为公司长期健康发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。考虑到猪瘟和贸易摩擦对公司屠宰业务有一定影响，略微下调盈利预测， 预计 2018-2020 年公司收入和归母净利润复合增速为 2.3%和9.7%，EPS 分别为 1.49 元、1.57 元、1.73 元，对应 PE 分别为 15X、14X、13X，给予公司 2018 年 20 倍估值，对应目标价 29.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪补栏或不及预期；产品结构调整不及预期。