广汽集团(601238)

投资要点

业绩总结： 2018 ] 年 1-9 月， 公司实现营业收入 535.1 亿元， 同比增长 3.6%；归母净利润 98.6 亿元，同比增长 10.0%；毛利率 21.0%，同比减少 2.2pp；净利率 18.7%，同比增加 1.3pp。

销量好于行业， 广丰数据亮眼。 今年 1-9 月， 公司汽车销量 155.8 万辆（ +6.2%），乘用车累计销量 155.1 万辆（ +5.9%），增速超过汽车行业平均。其中，广汽丰田数据亮眼，凯美瑞和雷凌表现突出。 9 月单月，广丰整体销量 6.1 万辆（ +48.4%），创月度新高，凯美瑞和雷凌销量分别为 1.5 万台（ +153.2%）和2.1 万台（ +20.0%）， 前三季度，公司累计销量 42.2 万辆（ +24.4%），凯美瑞和雷凌销量分别为 7.7 万台（ +73.6%） 和 14.1 万台（ +16.7%）。 广汽乘用车相对稳健，销售 39.5 万台， 同比增长 4.9%。

单季营收微降， 投资收益拉升业绩。 Q3 单季度， 受行业销量负增长的影响，公司营业收入 161.2 亿，同比减少 3.7%。 毛利率 18.0%，环比-1.9pp， 销售费用率增至 9.5%，环比+1.5pp，销售费用的提高主要是广告宣传及市场费，以及物流仓储费用的增加，广汽乘用车 GS4 官降 1 万元，让利市场。公司单季度归母净利润 29.5 亿元，同比增长 6.0%，其中，对合营企业投资收益 25.6 亿，同比增长 29.1%，环比增长 1.5%，对业绩拉升作用明显， 净利率 18.3%，同比+1.7pp，环比+0.9pp。

强强联合， 积极布局新能源和智能驾驶。 2017 年至今，公司与爱信 AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议，增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。 其中与爱信 AW 签署《合营合同》，出资成立 AT 合资公司，项目总投资 3.5 亿美元；合资公司注册资本为 1.2 亿美元，其中广汽乘用车持股 40%，合资公司主要生产 FF6 速自动变速箱（ AT），计划产年 40 万台，预计 2020 年内投产。与滴滴出行新能源运营公司――惠迪天津签署合作框架协议，双方设立合资公司， 公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求，承接设计开发和生产， 实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.22 元、 1.43 元和1.66 元，对应 PE 为 9 倍、 7 倍和 6 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 新推车型产品销量或不及预期； 贸易争端或导致汽车工业政策变化。