荣盛石化(002493)

投资要点

事件：2018年前三季度公司实现营业收入616.8亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长13.8%。同时公司公告2018年归母净利润增速为0-20%。

三季度业绩大幅增长受益于PTA价格大幅上涨。公司第三季度实现营业收入249.9亿元，同比增长45.6%，环比增长31.5%；单季度实现归母净利润6.5亿元，同比增长44.8%，环比增长37.0%。销售毛利率为7.2%，同比增长约1.6个百分点，环比小幅下滑0.3个百分点。财务费用为5.2亿元，同比大幅增长443.2%，主要为利息支出大幅增长所导致。三季度华东地区PTA现货均价为7595元/吨，同比大幅增长45.3%，PTA-PX平均价差为1958元/吨，同比大幅增长102.2%，公司具备600万吨以上PTA权益产能，因此三季度国内PTA价格的暴涨是公司业绩大幅增长的主要原因。同时三季度PX-石脑油价差同比增长41.6%，公司子公司中金石化具备160万吨产能，也是三季度业绩大幅增长的重要原因。

浙石化项目稳步推进。浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目，总计芳烃1040万吨，乙烯280万吨，公司占比51%。一期规模2000万吨，总投资约902亿元，配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨，目前项目建设进展顺利，计划2019年一季度逐渐投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃，最后再考虑产油品，项目炼化一体化率高，同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平，考虑目前国内PX约60%的进口比例及约1500万吨的进口量，浙石化投产后将逐步实现国内PX的逐步自给，实现公司产业链的向上延伸。

PTA行业景气度复苏，产业链利润从新分配。PTA行业由于2012~2014年间的无序扩张导致行业进入寒冬期，随着供需结构的改善，2017年以来行业持续回暖，去年年平均价格为5197元/吨，同比增长13.0%，PTA-PX的价差为685元/吨，同比增长28.5%，而2018年以来PTA均价为6463元/吨，同比上涨24.4%，PTA-PX价差为1179元/吨，同比大幅增长72.0%，行业盈利能力大幅提升，同时今年以来月底库存多保持在100万吨以下的低水平，行业保持着较高的开工水平。明年国内民营炼化项目将逐渐投产，国内PX产能的投放将逐渐填补产能缺口，供给格局将由供给严重不足转为供给紧平衡，同时下游聚酯产能将伴随着表观消费量的增长而稳健投产，因此未来产业链利润将重新分配。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.83元和1.05元，对应PE分别为27X、12X和10X，可比公司2019年约6X的平均估值水平，但由于公司浙石化项目为国内最大民营炼化项目，未来发展空间巨大，业绩将大幅增长，同时业绩周期性波动将减弱，成为国内产业链里面绝对巨头，我们给予公司2019年15XPE水平，对应目标价12.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国际原油价格大幅波动，浙石化项目投产或不及预期，前期PTA闲置产能重新启动。