青岛海尔(600690)

事项：

青岛海尔发布2018年三季报：前三季度公司实现营业收入1381.39亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润61.27亿元，同比增长9.35%；实现扣非归母净利润55.22亿元，同比增长17.62%。单三季度营业收入475.82亿元，同比增长11.50%；归母净利润13.41亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润10.46亿元，同比增长14.00%。

评论：

营收增速略超预期，内销出口双轮驱动。分品类来看，单三季度冰箱和洗衣机业务收入增速预计在10%以上，均实现量价齐升；空调业务由于市场需求承压，三季度收入实现微幅增长，主要由价格贡献。在三季度行业下行压力持续增强背景下，海尔国内市场份额持续提升：分品类来看，据中怡康数据，海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具零售额份额较去年同期分别提升4.03、3.87、0.49、1.27、0.67、1.07个百分点。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势，零售额份额分别达到35.17%、33.33%。海外市场品牌影响力逐步增强：分区域来看，2018年前三季度北美、南亚、欧洲、拉美及日本市场收入增幅分别为11.83%、24%、21%、55%、10%。

毛利率和费用率同步下降，盈利水平提升空间较大。公司单三季度毛利率为28.33%，同比-1.35pct，会计项目重新分类仍对毛利率有所影响，剔除此影响外，预计在结构升级产品均价提升的背景下，毛利率呈现提升趋势。销售费用率18Q3同比下降2.04pct至16.44%，从绝对值来看，同比基本持平。管理费用率（含研发）/财务费用率同比+0.01pct/-0.51pct。综上，18Q3归母净利率同比小幅下滑0.03pct至2.82%，和主要竞争对手相比盈利水平提升空间较大。

高端化、智能化以及全球化布局顺利推进。国内市场在三季度行业下行压力较大的背景下，公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长，前三季度收入增长49%（18H1同比+52%）。另外于18Q3实现了世界高端品牌Fisher&Paykel的并表，壮大了公司高端品牌阵容。智能化方面，公司前三季度智慧家电激活量同比增长85%，全屋成套解决方案销售同比增长134%，智慧家庭用户数同比增长23%，实现物联网生态收入20.95亿元，同比增长超过200%。公司近期在中欧所成功发行D股，有望极大提升在国际上的品牌知名度，有利于国际市场尤其是欧洲市场的进一步开拓，全球化布局顺利推进。

投资建议：我们预计公司18/19/20年EPS分别为1.21/1.33/1.47元，对应PE分别为10/9/9倍。基于公司全球化布局领先，高端化战略顺利推进，卡萨帝品牌表现远超行业，预计公司盈利水平提升空间较大，且估值接近历史低位，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：终端需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。