涪陵电力(600452)

事件

公司发布三季报， 1-9 月公司营业收入 18.11 亿元，同比增长 17.24%；归母净利 2.11 亿元，同比增长 17.21%；基本每股收益 0.94 元，同比增长 17.5%Q3 归母净利同比增长 24.45%， 毛利率稳定、前三季度业绩持续增长1-9 月公司营收 18.11 亿元，同比增 17.24%；营业成本 14.86 亿元，同比增17.45%；归母净利 2.11 亿元，同比增 17.21%。其中 Q3 公司营收 7.21 亿元，同比增 27.93%；营业成本 5.94 亿元，同比增 27.96%；归母净利 0.87 亿元，同比增 24.45%。 1-9 月和 Q3 单季的毛利率分别为 17.93%、 17.63%，同比微降 0.15、 0.02 个百分点。 为满足配电网节能业务资金需要，公司贷款增加， 前三季度财务费用 3719 万元，同比增 58.7%。

在手订单充足、 在建项目稳定推进，看好配电网节能业务拉动业绩增长

截止 2017 年底，公司在手节能 EMC 订单共 23 项； 6 月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个 EMC 合同，合同额分别为 1.16 亿元、 10.46 亿元，建设周期分别为 6 个月、 12 个月，分享期分别为 6 年、 9 年，公司分享收益共计 11.62 亿元。 Q1-Q3 季末在建工程分别为 5.76 亿元、 3.11 亿元、 1.13亿元，且前三季度业绩稳定增长，表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共 25 项，项目充足， 18 年多个项目进入收益分享期，将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表 1 所示。

国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场

16 年配电网节能业务纳入公司后，涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。 国网承诺 5 年内解决同业竞争问题，其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力，集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下，国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值，符合国资委“央企要加大资本运作力度，推动资产证券化，盘活上市公司资源” 的要求。

国网 2017 年提出 “ 做强做优做大综合能源服务业务”，目前已逐步开展综合能源服务的实施主体，正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台，涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上，依托平台优势通过资源整合开拓新业务，成长为综合能源服务供应商。盈利预测： 基于三季报业绩数据， 我们下调 18-19 年的营收增速假设（前三季度营收持续增长，但是低于之前 30%的增速预期），从而下调 18-19 年归母净利预测值为 2.89、 3.59 亿元（调整前为 3.03、 3.72 亿元），对应的EPS 为 1.29、 1.60 元，当前股价对应 18-19 年 PE 为 12.4、 10 倍。

风险提示： 项目投产进度不及预期，收益兑现不及预期，行业竞争加剧