四川路桥(600039)

公司近期公布 2018 年第三季度报告， 2018 年前三季度实现营收246.11 亿元，同增 14.50%；归母净利润 5.52 亿元，同增 26.86%。点评如下：

订单增速有所放缓，营业收入稳步增长

2018 年前三季度公司累计中标合同金额约 484.06 亿元，是公司 2017年营业收入的 1.48 倍，同比增长 17.05%， 上半年增速为 106.41%，订单增速有所下降； 前三季度公司累计投资中标 PPP 项目 8 个，项目总投资额约 105.71 亿元。随着公司业务逐渐向省外扩张， 区域经营效果显现， 且公司在西部地区铁路投资市场具领先地位，拥有铁路工程施工总承包三级资质，有望充分受益川藏铁路的建设投资。

公司 2018 年前三季度完成营业收入 246.11 亿元，同增 14.50%。单季度来看， 2018 年第三季度公司实现营收 91.37 亿元，同比增加 10.94%，随着工程项目的有序推进，预计全年营收增速仍旧保持稳健态势。毛利率方面， 2018 年前三季度公司销售毛利率为 8.90%，较去年同期微降0.37 个百分点，或与部分项目的业主付款能力有所提升，毛利率稍有降低有关。

期间费用率与净利润增速保持稳定

公司 2018 年前三季度期间费用率为 6.19%，同比减少 0.20 个百分点。其中销售费用率和管理费用率保持稳定；财务费用率减少了 0.30 个百分点，主要由于去年下半年进行了增发，有一定利息收入。 研发费用率为 0.13%， 资产减值损失较去年同期减少了 1.12 亿元，主要是因为坏账准备转回，计提的坏账损失减少所致。综合来看，公司 2018 年前三季度净利率为 2.33%，较前值增加 0.11 个百分点，归母净利润为 5.52 亿元，同增 26.86%。

收付现比基本稳定，经营现金流有所好转

公司收现比为 0.9742，同比增加 0.47 个百分点；同期公司付现比为0.9881，同比下降 1.45 个百分点。 2018 年前三季度公司经营活动产生现金流净额为-2.46 亿元，净流出额较去年同期缩减 1.34 亿元。

投资建议

公司营业收入、利润稳步增长，经营现金流持续好转， 且目前估值处于较低位。 但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景，公司承接的订单可能会受到影响，因此我们下调公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.40、 0.49和 0.59 元（原来 EPS 分别为 0.42、 0.52 和 0.63 元），对应 PE 分别为 9、7、 6 倍，维持“买入”评级。维持公司目标价 4.75 元。

风险提示： 基建投资增速不达预期风险，公司项目推进不达预期