新洋丰(000902)

农业现代化加速，种植产业链龙头迎黄金发展期！

十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程，而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中，涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业，凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力，获得产业及资本市场的高度认可。未来10年，随着土地政策的完善，种植产业链的规模化进程将加速推进，我们认为在种植产业链条中，也必将出现类似海大集团的农资服务商。

新洋丰与海大集团哪些方面相似？

1、行业属性相似。复合肥和饲料一样都是农业必需品，消费属性强。新洋丰也呈现出稳健的成长性，除16年受国家开征增值税政策影响导致销售量增速降至4%外，公司近年来销量均保持两位数的增长，业绩增速更是在20%-30%之间波动。

2、产品力类似。与海大集团一样，新洋丰的产品性价比高，较同行具有突出优势。核心点主要有三：一是新洋丰具有很强的成本控制能力，根据我们的测算，新洋丰磷复肥较同行低150-200元/吨；二是新洋丰研发和技术能力业内领先，构成公司产品创新的核心依托；三是公司产品差异化程度较高，尤其是公司主打的新型专用复合肥，竞争力较强。

3、成本管控能力都很强。虽然新洋丰与海大集团的成本管控方式不同，但是殊途同归，新洋丰的成本优势在于：1）公司产业链长，具备磷酸一铵产能，将带来公司成本下降约110元/吨；2）拥有钾肥进口权，通过低价格进口钾肥使得公司成本降低约21元/吨；3）区位布局合理，且拥有水路和铁路专用线等运输便利，运输优势使得公司成本低20元/吨以上；4）公司拥有先进且完善的生产工艺及配套，如低温余热发电系统、洗选矿系统等，进一步降低公司成本。

4、二者渠道建设完善，黏性强。新洋丰与海大集团一样建立了完善的渠道网络和有效的激励机制，且都通过向下游延伸提供综合服务以深度绑定规模化用户。

所不同的是，海大集团有20倍以上的PE，公司只有13倍，估值修复空间较大。

产业催化剂：大宗农产品价格稳步上涨利好农资行业！

我国主要农产品库存/消费比拐点已现，供需格局在持续改善，农产品价格上涨趋势明显。随着下游农产品价格复苏，复合肥需求拐点也将逐步到来。

维持“买入”评级：

预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿元，同增12.84%/8.24%/9.21%，实现归母净利润分比为为8.19/9.90/11.90亿，EPS分别为0.63/0.76/0.91元，同增20.40%/20.92%/20.13%，维持“买入”评级，目标价13.68元！

风险提示：农产品价格波动；原材料价格波动；成本测算局限性；竞争加剧。