淮北矿业(600985)

事项：

公司公布三季度业绩报告，1-3 季度公司共实现了营业收入 448 亿元，同比增长 52 亿元（+13.15%） ； 实现归母净利润 25 亿元，同比增长 2 亿元 （+6.93%） 。3 季度单季公司实现营收 132 亿元，同比增长 12 亿元（+10.2%）；实现归母净利润 8 亿元，同比增长 3 亿元（+70.1%）。

评论：

三费控制得力 + 非经常性损益减少有效对冲毛利减少与研发费用计提，公司业绩基本符合预期。公司 2018Q1-Q3 毛利下降 7 亿元，与此同时，三费端除了研发费用同比增加 8 亿元，其余科目合计同比减少 4 亿元。与此同时，去年同期因为去产能和矿井透水事故已经过去，非经常性损失同比减少 9 亿元，投资收益增加 2 亿元，三费+ 非经常性损益的深耕，共实现 7 亿元毛利的增长。主营业务毛利减少被内部效益挖潜基本抵消，扣除减少的 2 亿元的所得税，公司实现的净利润基本与去年同期持平，基本符合预期。

煤炭成本压力是公司毛利同比降低的主因。 煤炭业务上，公司吨煤销售收入同比增加 29 元/吨报 697 元/吨，与此同时，吨煤销售成本同比增加 74 元/吨，毛利同比下滑 44 元/吨，造成煤炭业务销售毛利减少 13.9 亿元。与此同时，因为临涣化工的达产，公司焦炭 Q1-Q3 焦炭产量同比增加 96 万吨，吨焦售价（不含税）增加 302 元/吨，与此同时焦煤综合采购价格上升 136 元/吨，若按照 1.3吨焦煤出一吨焦炭简单测算，焦炭业务毛利同比增加 5.1 亿元。受煤炭业务成本攀升的影响，公司毛利同比减少了 7.0 亿元。

天赋异禀，消费地焦煤龙头崛起。淮矿股份地处安徽淮北矿区，该区域东面上海、江苏，西临湖北、湖南，南接江西，北旺河北，地处我国煤炭消费心脏。该矿区依长江紧靠连云港，铁运、汽运网十分发达，在产品覆盖半径内，产品相对于山西等地有 100-200 元/吨的运输成本优势。在矿产资源方面，公司目前共有 17 对在产煤矿，1 个在建煤矿，累计评估利用可采储量 22 亿吨，已交矿权价款剩余可采储量 15 亿吨，其中焦煤（主焦煤）占比为 43%，肥煤占比为 34%，均为低灰特低磷的优质品种，禀赋优异。

投资建议：按照我们的测算，公司 2018- 2020 年归母净利润有望依次达到 33.3亿元、35.3 亿元和 38.8 亿元，对应 EPS 依次为 1.58 元/股、1.67 元/股和 1.84元/ 股。按照主要焦煤标的当下的平均估值进行测算，取 PE 倍数为 10 进行估值，目标价为 15.80 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：开采成本持续攀升