锡业股份(000960)

事件：

公司公告冶炼分公司为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产，将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于 2018 年 11 月 11 日开始，预计检修时间不超过 50 天，短期检修不改全年业绩增长趋势

公司 2015 年吸收合并华联锌铟，现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过 3 万吨，锌精矿含锌超过 12 万吨。锡冶炼自给率约 40%；铜冶炼自给率约 30%左右，年产 10 万吨锌冶炼项目建设进展顺利，预计未来锌冶炼可实现自给率 100%。考虑公司短期冶炼设备的检修为例行事件，不影响原料端和毛利率较高的锌板块， 对公司全年生产经营计划预计无重大影响。 公司Q3 归母净利润同比增长 52.53%，全年业绩仍有望保持较高增速。

缅甸进口开始回落， 预计全年下滑幅度有望超过 25%

2016 年以来缅甸是中国锡矿进口的主要来源，但根据海关披露数据， 中国2018 年前三季度进口锡矿砂 17.21 万吨（均为实物吨）， 其中从缅甸进口约 17 万吨同比下滑约 17%。其中 9 月从缅甸进口锡矿砂约 1.47 万吨，同比下滑 24%。尽管年终缅甸仍可能有部分库存抛售，但 16、 17 年 11-1 月的月度进口体量超过 3 万吨的基数很难达到，四季度进口数据同比大概率出现更大回落，甚至环比保持稳定水平。因此，全年缅甸进口锡原料体量较 2017 年的 29.55 万吨下滑幅度有望超过 25%。

国内环保制约，海外进口回落，锡价有望再上台阶

2018 年以来锡价先涨后跌，前三季度长江有色现货均价约 14.6 万/吨，同比上涨 0.61%。尽管过去两年年底存在佤邦政府库存出售的扰动，考虑 2017 年以来缅甸矿的供应总量开始下滑，四季度来看月度进口大概率同比回落。其他国家地区没有大量新增供给补充，国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据 WBMS 数据，全球 2018 年 1-8 月全球锡市供应短缺 7700 吨，国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况，锡价有望再上台阶。

盈利预测与评级：

我们预测公司 18~20 年归母净利润至 9.64 亿元、 10.83 亿元和 11.66 亿元，EPS 分别 0.58/0.65/0.70 元/股，对应当前收盘价 PE 为 17.7 倍、 15.8 倍和14.7 倍。预计锡价有望震荡向上，随着公司新增产能逐渐放量，公司锌业务业绩长期可期，维持“买入”评级。

风险提示： 公司冶炼检修不能及时复产的风险，缅甸进口大幅超预期，焊料需要大幅低于预期