天邦股份(002124)

事件：

浙江农村发展集团以 6 元每股的价格要约收购天邦股份 10%的股权，要约价格较停牌前 5.15 元的股价溢价 16.5%，要约价格有效期为 30 个自然日。

生猪养殖行业景气向上，高溢价要约彰显公司价值！

今年二季度超预期亏损以及 8 月份以来的非洲猪瘟爆发，一方面导致了行业产能去化，另一方面主产区压栏也将导致现有存栏的能繁母猪胎龄结构和生产效率恶化，预计 2018 年将成为行业产能去化的拐点，行业景气将逐步回升，周期有可能提前启动，预计 19 年全国生猪均价至少在 13-14 元/公斤。

此次，浙江农村发展集团高溢价要约收购天邦股份，充分彰显了公司的投资价值。

高成长叠加低市值，估值修复空间大！

公司养殖起点高， 2013 年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验， 2014 年收购法国 CG 40.69%股权，建立起先进的技术养殖理念，健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系，为公司的养殖效率提升打下基础。

我们认为， 2018 年-2020 年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段，公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升！

根据公告， 2018 年 1-10 月份公司出栏量达到 167.89 万头，其中 10 月份出栏达到 24.04 万头， 我们预计 2018 公司出栏总量至少在 210 万头以上，2019 年出栏量将在 400 万头以上，仍处于快速扩张期。 2018 年 1-10 月份，公司育肥猪养殖全成本已经大幅降至 12.36 元/公斤，预计随着公司养殖规模的扩张、猪场成熟度的提升和管理的优化， 2019 年育肥猪养殖全成本有望降至 12 元/公斤，成本继续下行。

但是，与公司业务高速发展相反的是，公司的市值在今年大幅下挫，当前市值仍处于较低位置，市值成长空间较大！

给予“买入”评级：

我们预计 2018-2020 年公司归母净利润分别为 2.52/7.44/34.39 亿，对应 EPS分别为 0.22/0.64/2.97 元， 同比增长-3.75%/194.81%/362.38%，考虑到行业景气上行以及公司出栏高成长及成本下行带来的高业绩增长，继续给予“买入”评级。

风险提示： 1、猪价波动风险； 2、原材料价格波动； 3、养殖疫病风险。