舍得酒业(600702)

事项：

公司发布限制性股权激励草案，拟授予的限制性股票数量合计不超过919.3万股，占公司总股本的2.73%，授予价格为每股10.51元。拟授予激励对象为董事、高管、中层管理人员及核心骨干，合计人数为421人。限售期为自授予登记完成之日起18个月、30个月、42个月、54个月，解除限售比例分别为30%、30%、20%、20%。解除限售期的相应考核年度为2019-2022年，公司层面业绩考核要求是剔除本限制性股票激励计划成本影响后的归母净利润增长率目标值为相比2017年分别增长260%、350%、460%、600%。个人层面也设置了严密的个人绩效考核体系。

评论：

回购之后实施股权激励，中层骨干覆盖面广，长期激励效应可期。根据公告显示，公司拟实施限制性股权激励方案，拟授予的限制性股票数量合计不超过919.3万股，占公司总股本的2.73%，授予价格为每股10.51元。拟授予激励对象为董事、高管、中层管理人员及核心骨干。我们认为此次股权激励方案力度较大，覆盖面较广，授予价格相对当前股价折半，加上前期经过深度调整，当前股价已处于相对底部，具有较大吸引力。激励对象包括董、高、中层及核心骨干，共计421人，约占员工总数的10%，覆盖面广，有望充分盘活各方面活力，调动积极性。此前今年8月公司发布股权回购计划，拟回购股份用于员工股权激励或员工持股计划。目前已完成1132万股回购，回购平均价格为26.49元/股。

双重考核，压力动力并举，业绩考核目标积极。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面：2019-2022年剔除本限制性股票激励计划成本影响后的归母净利润增长率目标值相比2017年分别增长260%、350%、460%、600%，即2022年剔除股权激励摊销成本后归母净利润要达到10.05亿元，5年复合增速达47.58%。若按我们18年净利润预测计算，公司19-22年剔除股权激励摊销成本后归母净利润增速分别为33.56%、25.00%、24.22%和25.00%。个人层面亦设置了严密绩效考核体系，须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核，有望实现良好利益绑定，在压力和动力并举的情况下，各方面活力有望得以充分释放，业绩改善空间也有望进一步打开。

改制两年各项变革稳步推进，未来成长可期。公司自天洋入驻以来，积极进行生产、销售、管理等各方面变革。今年公司重新确立厂商“1+1”模式，积极进行营销渠道建设，进一步聚焦四川、河南、河北和山东市场，逐步形成基地市场，加大全国化布局力度。前三季度公司业绩持续改善，根据草根调研反馈，舍得增长表现良好，库存问题逐步改善。此外，参考洋河等酒企高管持股后业绩持续改善，水井坊递延奖金计划出台后业绩大幅改善，公司此次股权激励也有望充分激发活力，中长期业绩成长可期。

投资建议：公司聚焦次高端舍得及精细化渠道运作方向正确，重在落地执行效果，净利率稳步提升。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为3.87/4.91/6.04亿元，对应PE为20/15/12倍，考虑到公司回购之后实施股权激励，覆盖面广，利润考核目标也较为积极，短期提振市场信心，中长期有助于激发经营活力，给予明年20倍PE，调整目标价至29元，上调至“强推”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；次高端竞争加剧；渠道扩张不及预期。