格力电器(000651)

表现优于三方数据，明年有望平稳增长。公司2018年初设立全年收入目标2000亿元，四季度尚有500亿左右目标待达成。经销商层面显示销售稳定，库存在1000多万台，整体表现优于三方数据，处于正常良性水平。目前新房销售的权重占比越来越小，市场对于地产影响判断过于悲观。在以旧换新市场增速加快，以及三四线城市发力的背景下，明年公司有望实现平稳增长。

成本下行叠加产品结构优化，毛利率水平有待继续提升。自2018年下半年起，原材料价格下行，公司年初将重新锁价，预计成本大幅度下降。同时产品结构不断优化，自有品牌占比逐步提高，相较于OEM产品，自有品牌毛利率高出约10个点。以出口端为例，OEM及低端产品削减，自有品牌产品出口占比由20%提升至30%-40%，有望拉动出口毛利率不断上行。

研发投入不断加大，智能新品陆续推出。据三季报披露，公司研发费用投入加大，其投入增加主要体现在：1）空调新品研发投入；2）重点发展智能装备，公司战略向智能化方向倾斜，智能新品陆续推出；3）生活电器品类不断丰富，新款榨汁机等已经面市。

贸易摩擦影响有限，海外市场有序开拓。整体而言，贸易战影响有限：首先，公司对美出口额在出口总额中占比低于10%。其次，今年四季度很多订单已经提前取货，提货量及派遣量均较为积极。同时，公司已在巴西设立生产基地，并计划进一步开拓以规避中美贸易摩擦影响。海外市场拓展有序进行，中东地区市占率达40-50%，欧洲发达国家有望成后续重点发展区域。

投资建议：我们维持预计公司18/19/20年EPS分别为4.85/5.29/5.89元，对应PE分别为8/7/6倍。虽然地产负面影响传导至空调行业需求承压，但考虑到格力作为行业龙头公司，品牌壁垒优势明显，竞争格局预计有望长期领先，从全球视野看，中国家电行业在全球仍具竞争优势，估值接近历史低位，维持“强推”评级。

风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。