四川路桥(600039)

投资要点

事件：公司发布中标公告。

订单高速增长，业绩有所保障：截至2018年11月30日，公司本年度累计中标工程施工项目164个，累计中标金额约645.80亿元，金额同比上升42.5%，其中公司本年度累计中标PPP项目10个，项目累计总投资额约121.19亿元。预计全年将保持订单高速增长趋势，未来业绩有所保障。

省内投资保持景气，增长空间巨大：相较于今年西部地区公路固定资产投资的整体下滑，四川省内公路投资继续保持稳定增长，截止至十月底，四川公路投资保持同比增长11.8%，年内数据看来整体公路投资处于提升趋势中。西部大开发十三五规划提出到2020年新建农村公路45万公里，同时四川省十三五脱贫规划计划新建公路9343公里。在巨大的基建需求下，公司作为西部路桥施工龙头，受益明显，订单增长迅猛。2017年中标订单474.5亿元，同比增长139%，按照今年前11月增长趋势估算2018年全年新签订单或达700亿，在手未完成或达千亿。随着基建补短板政策持续落地，订单有望加速增长，业绩增长空间巨大。同时，公司BOT高速运营超预期，由于近年来四川省的经济发展状况和路网已发生了显著的变化，成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路原来预测的交通量与实际情况差异日益显现，整体交通流量高于预计值，实际贡献收入超预期，未来将为公司带来稳定收入及现金流。1-9月，公司成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路实际通行费较原预计通行费分别增长49.38%、64.08%、-6.92%，较现预计通行费分别增长7.79%、23.29%、3.90%。

在手现金充足，保障项目落地：2017年及2018年上半年公司中标金额呈快速增长趋势，项目所需资金量也随之增大，为保障项目落地，公司积极寻求多渠道融资。2017年9月公司定向增发23.1亿元，2018H1短期融资16亿元，同时公司还在筹划发行可转债25亿元主要用于西昌市绕城公路（G108、G248、G348线西昌市过境段）PPP项目。目前公司在手现金充沛，随着订单顺利转化，将推动业绩维持高增长。

盈利预测与评级：预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为17.38%和20.41%，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资下行风险，业务拓展不达预期风险，应收款及现金流风险。