上海银行(601229)

投资要点

推荐逻辑：市场流动性保持合理充裕稳定银行负债成本，表外非标资产回归信贷提振利息收入，巩固息差空间，零售业务快速扩张改善资产质量。公司作为地处经济发达区域的城商行龙头，客户基础和信贷质量具有天然优势，在零售主打的消费金融产品热销拉动下，信贷资产规模扩张迅速，息差水平稳中有升，不良贷款率持续压降。目前2018年PB估值仅为0.78倍，安全边际较高，公司未来三年净利润有望实现年均18%的符合增长。

零售消费金融快速扩张，息差水平抬升明显。公司近年来侧重发展零售业务板块，零售贷款占比达到29%且仍处于上升通道。公司重点推出的消费贷产品“金桔贷”、“信义贷”产品贷款投放规模快速增长，在零售贷款中的占比超过50%，带动公司整体信贷规模同比增长超过30%，带动公司2018年业绩大幅改善。同时，零售业务的快速增长也提升了公司盈利能力，拉动2018年三季度净息差由2017年末的1.38%跃升至1.61%，抬升幅度非常明显。未来考虑到在消费升级社会背景下，居民短期消费贷款仍将保持较高水平增长，消费贷款类金融产品预计仍有较大市场空间，公司信贷资产扩张有望延续2018年的较快增速，为公司未来业绩增长大奠定扎实基础。

扎根经济发达地区，做实做优信贷资产。上海银行由于地处经济发达的长三角地区，客户基础较为优质，在上市银行当中不良贷款率处于低位。截止到2018年三季度末，公司不良贷款余额为89.78亿元，较年初增长13.34亿元，不良率1.08%，较年初下降7BP，在上市银行当中仅高于宁波银行、南京银行和常熟银行。从资产质量的变化趋势来看，虽然近年来宏观经济周期向下，但是上海银行对于新增贷款强化资产质量管控，加大风险遏制与不良化解，通过实时监测信贷客户动态、滚动排摸信贷资产风险、主动退出不良率较高的产能过剩行业，平衡资产质量压力。同时，公司在整体信贷投放上向零售业务倾斜，专注发展不良率低的消费金融业务，带动公司整体不良率连续三年保持下降趋势。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.76元、2.02元、2.33元，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。考虑到消费升级的社会背景下，居民短期消费市场空间旺盛，公司零售信贷规模有望持续高增，给予公司2018年1倍PB估值，对应目标价14.86元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：经济周期下行或使公司资产质量恶化；监管政策趋严或是使公司监管压力加大；贷款利率下滑或使公司息差空间收窄。