联储如期将美国联邦基金利率调升 25 个基点至 2.25%-2.5%区间，实现年内第四次加息。目前来看美联储的目标仍是将政策利率推升至长期中性利率水平 3%附近。表现了美联储对于此刻及来年美国经济走势的基本判断。我们认为美国经济增速 2019 年将向长期潜在增速水平回归，但 12个月内衰退风险有限，基准预计来年美联储将继续加息 2-3 次，政策利率区间升高至 2.75-3%/3%-3.25%。

中国央行 19日推出定向流动性投放 TMLF，同时进一步强化定向再贷款、再贴现支持，引导银行支持民营企业、小微企业。体现了中国央行货币政策既定的宽松导向。 该工具会主要惠及想投放小微、民企的，负债成本又显著高于 TMLF（ 3.15%）的银行。负债成本低的大行，或者确实不定位于小微、民企的银行，可能对该工具敏感度不高。 此外，央行还根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，再增加再贷款和再贴现额度 1000 亿元。以上两策叠加，表明央行行动意在进一步推动此前出台的一系列支持小微、民企融资的政策加快贯彻落实。

TMLF 作为央行基础货币投放的工具，可推动银行整体负债成本和货币市场利率下行，起到降低银行存款吸纳压力，从而对存款利率起到控制的作用。 此类操作确实一定程度上可以起到降低或缓解货币市场利率及存款利率上升压力的效果。 但我们认为相对于定向流动性投放工具，降准和基础利率（包括公开市场操作利率与存贷款基础利率，后者更加谨慎）调降在 2019 年不会缺席。在数量型宽松成效不彰背景下，价格型货币政策工具更显重要，以此降低银行―实体资金投放各环节成本，促使资金价格降低。以此为实体经济营造适宜的货币金融环境。

在经济下行压力渐显，宏观政策因逆周期调节需要而趋向宽松的政策导向之下，我们认为无风险利率在目前基础上仍有下行空间。四季度到明年债券市场由经济下行与政策宽松预期推动的牛市逻辑应会延续。 股市修复则要依赖于各项宏观政策起效，以及改革红利释放，促进实体企业资产负债表修复，以筑牢业绩底部。预计这个修复过程会贯穿明年上半年至明年三季度，在此过程中预计权益市场底部会渐渐清晰。