1、 单月利润总额增速转负。 1-11月份规模以上工业企业利润总额同比增长11.8%，增速比1-10月放缓1.8个百分点， 11月单月利润总额同比增长-1.8%，增速较10月下降5.4个百分点，且为2015年12月以来单月增速首次转负。本期工业企业效益数据的低迷与11月工业增加值产出缺口继续加速回落相互印证，工业增长后续仍面临压力。

2、企业利润率有所提升。 1-11月工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.19元，同比减少0.21元；每百元资产实现的主营业务收入为93.8元，同比增加1.8元； 1-11月份，工业企业主营业务收入利润率为6.48%，同比提高0.16个百分点。

3、 新增利润继续集中在供给侧改革重点受益行业。 新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业。 1-11月份，在规模以上工业企业中，石油开采行业利润增长3.3倍，钢铁行业增长50.2%，建材行业增长44.2%，化工行业增长19.1%，专用设备制造业增长21%。 5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%。

4、 中期看长端利率或仍有下行空间。 从中观行业看，近期工业品价格仍然较为低迷，且行业供需情况基本没有明显改善，预计后续以钢铁行业为代表的供给侧重点受益领域经营压力会较之前增大。根据我们的分析框架，工业产出缺口的加速下滑可能意味着后续长端利率仍存在一定下行空间，本期工业企业效益数据也对工业层面的低迷有所印证。不过在当前年末时点，资金面扰动以及机构落袋为安等情绪可能使得债市存在回调可能，短期应注意此类风险。

风险提示： 经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。