比亚迪(002594)

事件： 公司发布 2018 年 12 月销量数据，当月销量 6.97 万辆，其中新能源乘用车、新能源商用车、燃油汽车销量分别为 3.70 万辆、0.96 万辆、2.30 万辆。

新能源乘用车数据靓丽，同比翻番。2018 年 12 月公司新能源乘用车销量 3.70万辆，同比增长 117%，环比增长 29%，累计销量 22.72 万辆，同比增长 100%，其中 12 月新能源纯电动销量 2.10 万辆，插电式销量 1.60 万辆，分别同比增长230%、 50%，环比增长 37%、 20%，累计销量分别为 10.33 万辆、 12.39 万辆，增长 118%、87%。我们认为，2019 年新能源补贴政策不明朗背景下，消费者提前采购意愿强烈，促使 12 月销量环比保持较快提升，公司作为新能源汽车龙头，充分受益行业发展。2018 年 12 月公司新能源客车销量 0.23 万辆，全年累计 1.27 万辆，相比去年同期下滑 11%，主要源于补贴大幅退坡背景下新能源客车行业需求较弱。

产品更新迭代，受益新能源汽车发展。 新能源汽车方面，公司 2018 年上市了全新一代唐，秦 pro、宋改款等多款重磅车型，在持续提升性能的基础上，凭借Dragonface 的设计弥补了比亚迪在车型设计方面的短板，产品力进一步提升。后续公司将会陆续推出唐纯电版本、宋换代等车型，进一步丰富和加强比亚迪王朝系列的竞争力，公司市场份额有望持续提升。在传统燃油车领域，公司逐步实现了新老产品的更替，F3 等老款产品将逐步退出，王朝系列的燃油版将形成全新的产品体系，有望带动公司燃油车业务的稳定增长。在电池方面，青海电池工厂的逐步投产将缓解公司在电池产能端的不足，在订单旺盛的情况下，有利于公司销量的持续提升。

盈利预测与投资建议。公司为国内新能源汽车领域的龙头企业，王朝系列产品将迎来产品强周期，公司市占率有望持续提升。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 29.3/36.3/44.1 亿元，EPS 分别为 1.08/1.33/1.62 元，对应 PE 分别为 48/39/32 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；新能源汽车产销不及预期；补贴大幅退坡等风险。