科大讯飞(002230)

人工智能产业化加速落地， 讯飞营收有望持续高速增长， 2019 年有望迎来业绩拐点。 2017 年，国家层面出台诸多政策，人工智能上升至国家战略高度，从政策驱动到产业化落地， AI 正加速与垂直行业的渗透。 公司作为 A 股人工智能龙头， 近五年公司营业收入年复合增速高达 44.4%， 但由于研发及渠道的高投入， 利润未能实现与营收同步增长。我们认为公司有望在 19 年迎来业绩拐点，一方面受益于教育、法检信息化领域高景气度，公司业务市场拓展迅速，同时 C 端业务开始逐渐发力，有望驱动公司收入继续高速增长；另一方面目前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本招聘就绪， 预计19 年费用端能够得到有效控制。 随着营业收入的快速增长以及费用率的下降，19 年有望迎来业绩拐点。

教育、政法信息化景气度高企，公司业务拓展迅速。 1）随着《教育信息化 2.0行动计划》的颁布，我国教育信息化建设步入新一轮景气周期。 公司智慧教育产品切入教育流程的各个环节，已形成覆盖省市区县多层次的“教-考-学-管-评”的教育全产品体系，有望实现高速增长。同时，公司面向 C 端市场的智学网个性化学习增值服务产品已在近百所学校常态化使用，续购率达 70%，进一步打开想象空间。 2） 受益于智慧政法建设浪潮， 公司“ AI+智慧警务” 、“ AI+智慧法院”、 “ AI+智慧检务”等拓展加速，其中智慧庭审系统快速推广，目前已覆盖 31 个省份、 4200 个法庭，智慧政法业务后续高速增长更值期待。

讯飞开放平台商业化探索成效显著， C端业务潜力渐显。 讯飞开放平台已开放近百项 AI 能力和场景方案， 开发者数量达 90 万，总应用数 55.9 万，市场占有率稳居第一。 公司依托讯飞开放平台积累的海量数据，以机器学习进行全自动的用户特征分析和画像， 实现精准广告投放，商业化探索成效显著。 2018年上半年，讯飞开放平台业务已实现营业收入 3.12 亿元（主要为数字广告业务增长），同比增长 149.22%，成为公司重要增长点。 公司 C 端业务逐渐发力，在总营收中占比已超过 1/3， 随着产品种类逐渐丰富及品牌效应显现， C 端业务收入占比有望进一步提升，为公司贡献稳定现金流。

投资建议： 考虑公司 18 年研发及渠道投入仍保持高水平，下调 18 年净利润预测至 5.24 亿元（原预测为 6.50 亿元），对应 PE 为 108 倍； 同时，考虑到公司有望在 19 年迎来业绩拐点， 调整公司 19-20 年净利润预测为 9.23 亿、 14.71亿元（原预测为 9.17 亿、 12.48 亿元） ，对应 PE分别为 62、 39 倍。我们看好公司强大技术实力以及关键赛道的应用前景， 特上调评级至“强推” 。

风险提示： 人工智能技术突破不及预期；创新业务及行业落地不及预期；短期内研发及渠道投入规模仍较大