12月31日公布的中国制造业PMI继续下滑且跌破50临界点，我们认为短期经济仍处于下行之中。消费与制造业投资可能是短期拖累总需求的主要因素。虽然广义社融存量同比增速在12月仍有可能下滑，但是地方专项债扩容和2018年表外融资大幅收缩造成的低基数可能对2019年社融增速构成支撑。

PMI跌破临界值。12月PMI下滑到49.7，自2016年以来首次跌破50的临界点。PMI新订单持续下滑，而进口子指数下滑尤其显著，说明需求特别是内需下滑仍然显著。新出口订单也持续下滑，既有全球经济增速有所放缓的影响，也有前期贸易抢跑逐步趋于终结的影响。PMI生产子指数受到需求不足的拖累，也出现下滑。从产成品库存子指数的下滑来看，经济可能仍处在去库存的过程中。

投资或有企稳，消费可能相对疲弱。从近期房屋新开工等领先指标和粗钢产量等微观层面数据推断，我们预计12月房地产投资仍有韧性；近期财政政策加速调整，包括轨道交通、水利工程加速开工或推动基建投资单月同比有所反弹；但是企业盈利下滑等因素有可能继续影响制造业投资。汽车零售高频数据和近期对于经济的悲观预期并无好转或意味着12月零售数据仍较弱。由于近期美欧PMI都走弱且出口抢跑效应可能终结，出口方面下行压力有所显现，但是基数效应意味着出口和进口同比增速可能分别比11月大体持平和略有反弹。

PPI、CPI持续下滑，广义社融同比回落。由于近期主要工业产品价格环比下滑叠加石油价格大幅滑落，且经济增长低于预期，近期CPI与PPI可能双双走弱。由于考虑到表外融资仍有收缩且2018年剩下地方政府债券发行额度较少，12月广义社融增速同比可能继续回落。然而展望2020年，在表外融资的收缩程度与2018年大体相当，地方政府专项债额度有适当扩张且贷款余额增速维持当前增速的我们基准预测的情况下，2019年的社融同比增速有望企稳甚至较当前水平略有反弹。我们维持经济增长在2019年二季度末三季度初阶段性企稳的判断。

风险提示：经济下滑超预期，政策调整不达预期，中美关系持续恶化