巨化股份(600160)

事件： 公司发布 ] 2018 年业绩预增公告，预计 2018 年归母净利润增加 10.6 亿元至 12.7 亿元，同比增长 113%至 136%；扣非后归母净利润预计增加 8.93 亿元至 11.03 亿元，同比增长 101%至 124%；业绩符合预期。

主营业务产销两旺， 公司业绩大幅增长。 公司预计 2018 年归母净利润增加 10.6亿元至 12.7 亿元，同比增长 113%至 136%。 公司业绩大幅增长主要是 2018 年公司所在行业处于较高景气区间，产品和原材料价格同比上期均有所上升， 公司紧抓市场机遇，充分发挥公司产业链优势，实现产销两旺。 公司氟化工原料2018 年产量 97.7 万吨（ YoY+7.8%） 、销量 47.9 万吨（ YoY+8.3%）、实现营收 19.0 亿元（ YoY+25.7%） ；制冷剂 2018 年产量 32.7 万吨（ YoY+13.0%）、销量 19.8 万吨（ YoY+7.9%）、实现营收 43.7 亿元（ YoY+32.5%）；含氟聚合物 2018 年产量 7.1 万吨（ YoY+11.2%）、销量 3.0 万吨（ YoY+8.9%）、实现营收 16.8 亿元（ YoY+46.0%）；石化材料 2018 年产量 21.0 万吨（ YoY+3.4%）、销量 11.6 万吨（ YoY+2.8%）、实现营收 16.2 亿元（ YoY+12.8%） ；基础化工原料 2018 年产量 155.4 万吨（ YoY+4.2%）、销量 86.6 万吨（ YoY+11.0%）、实现营收 15.3 亿元（ YoY+7.2%） 。

公司拥有完整氟化工产业链，全面受益行业价格中枢上行。 公司拥有氢氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、 AHF 为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链，包括第二代制冷剂 R22 产能 10 万吨/年，规模国内前三；第三代制冷剂 R134a、 R125 和 R32 的产能分别为 7 万吨、 4 万吨和 6.2 万吨/年，均为国内第一，其中 R134a 规模为全球第一。 2018 年公司所在行业维持较高景气， 除基础化工原料外， 公司其余主营产品价格大幅上涨。2018 年， 公司氟化工原料平均售价 3668 元/吨（ YoY+16.0%）、制冷剂平均售价 22073 元/吨（ YoY+22.8%）、含氟聚合物平均售价 56908 元/吨（ YoY+34.0%）、石化材料平均售价 13990 元/吨（ YoY+9.7%）、基础化工原料平均售价 1770元/吨（ YoY-9.0%） 。

上游萤石产能压缩，下游产品配额缩减， 行业供给偏紧。 上游萤石资源作为国家“战略性资源”，为实现可持续发展，国家通过出口限制和提高行业准入标准， 限制萤石产能扩张； 此外， 2017 年以来环保措施持续升级，不合格企业被迫关停，进一步压缩萤石产能。 对于下游制冷剂产品，我国从 2013 年起正式对 R22 实施配额管理， 2018 年国内 R22 生产配额已经从 2013 年的 43.4 万吨下降至 27.4 万吨，到 2020 年将下降至 20 万吨。 目前我国 HCFC-22 产能约为60 万吨，考虑到房间空调 R22 使用配额为 4.7 万吨，下游 PTEF 产能约为 11万吨，还有单体和 TFE 路线 R125 产能 10.6 万吨，对 R22 整体需求在 42.6 万吨左右。未来新增的 R125 产能和 PTEF 产能将进一步拉动 R22 作为原料的需求，造成 R22 供应十分紧张。 同时 R22 作为其他制冷剂的中间体， 供应紧张也制衡了其它制冷剂的供应，造成制冷剂整体的供给紧张，预计未来行业仍将维持较高景气。

盈利预测与评级。 公司全年业绩符合预期，暂不调整公司盈利预测； 我们预计2018-2020 年 EPS 分别为 0.71 元、 0.82 元和 0.96 元， 对应 PE 分别为 10 倍、8 倍和 7 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 制冷剂需求减弱的风险；萤石、氢氟酸价格大幅下降的风险。