航天发展(000547)

网络安全收购落地增厚业绩，航天科工集团斥资3亿凸显大股东地位

18年12月21日公司公告，现已完成收购锐安科技、壹进制、航天开元，网络信息安全板块初步完成布局。重组标的作价9.54/2.70/2.26亿元（共14.5亿元），全部通过发行股份收购，价格10.69元/股，共1.356亿股。18-20年归母扣非净利润承诺合计1.20/1.44/1.68亿元，按最新股本计算，未来三年EPS望增厚0.07/0.09/0.10元。本次收购有助于公司积极拓展其信息业务板块、扩展安全大数据业务领域，打造我国信息安全领域骨干企业。

此外，本次重组拟向不超过10名投资者非公开募集8亿元，其中航天科工集团认购3亿元成为第一大股东，持股比例升至8.99%，价格7.42元/股，该部分已于1月17日上市交易。募集资金将用于：壹进制面向云计算和大数据的自主可信备份容灾系统项目（4.05亿）、航天开元面向信息安全的运营云服务平台建设项目（3.6亿）、交易中介相关机构费用（0.35亿）。我们认为，集团成为大股东后对公司战略布局把控将大幅提升，有望持续推进公司优质资产整合，上市公司的成长与盈利能力望实现双升。

电子蓝军/通信指控稳增长，大洋舰船/网络信息安全提供新动能

公司主营业务自2016年以来持续增长，其中电子蓝军与仿真产品是主要业绩贡献来源，18H1占比高达49%，毛利率高达55.69%，同比增长2.71个百分点，营收4.9亿，同比+39.51%。船舶加工、电磁安防等业务在报告期间内亦持续增长，传统主业通信指控因受军改影响收入确认放缓，但18全年增速有望恢复。根据18半年报，公司已成为靶船系统总体单位，重点围绕靶船模拟器产品的同时不断开拓业务新领域，该板块产品18H1营收同比大增583.87%；此外，新收购的网络安全标的均已发布业绩承诺，两个新板块望成为新的业绩增长点。

存量&新增业务并驾齐驱，18Q3盈利能力拐点上行望持续

目前公司处于成长与盈利双重提升阶段，各板块布局思路清晰合理：公司以电子蓝军/仿真/通信指控/电磁安防等四大存量主业，网络安全信息、微系统等为两大增量主业的发展新机遇。部分盈利能力下降主业的剥离或将降低营收，但公司整体布局优化与外延增长将推动新业务的持续发展，产品毛利率有望提升、新收购的网络信息安全板块亦有望提高公司盈利能力。

因此，调整公司业绩预测，其中2018-2020年营业收入从30.08/38.20/47.75亿元下调至28.14/35.19/43.15亿元，净利润从3.46/4.42/4.92亿元上调至4.16/6.17/7.54亿元，在16.06亿股最新股本下，2018-2020年的EPS为0.27/0.38/0.47元，PE为33.05/22.89/18.72x，目标价维持14元，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单确认放缓，资金募集总额与募集时点不及预期，网络信息安全板块未完成业绩承诺，微系统研究院业绩放量延后。