绝味食品(603517)

事件： 公司发布 ] 业绩快报， 2018 年实现营业收入 43.7 亿元（ +13.5%），归母净利润 6.4 亿元（ +27.9%） ； 其中 Q4 单季度实现营业收入 11 亿元（ +14.8%），归母净利润 1.54 亿元（ +24.3%） 。

Q4 收入环比加速，料全年开店数完成预定目标。 1、公司 18 年 Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别是 10.1%/14.9%/13.8%/14.8%， 下半年较上半年明显加速。 Q4收入加速， 主要系 Q4 开店数较 17Q4 增加， 预计 Q4 净增加 190 家门店，而17Q4 公司放缓开店节奏， 单季度门店净增加预计 140 家。 预计 18 年底公司门店数为 9900 家左右， 全年净增加 847 家（考虑到关闭低效能门店，实际开店数量更高） ， 完成年初制定的 800-1200 家的开店目标。 新开门店预计能贡献收入增速 9%-10%。 2、从单店收入来看，四代门店升级完成+17 年小幅提价（ 2%左右），预计同店增长贡献增速 4%左右。公司收入端依旧保持稳健增长态势。

Q4 鸭副原料价格有所回落， 19 年成本压力可控。 1、 公司 18 年 Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别是 31.2%/33.7%/23.1%/24.3%， 由于年中鸭副原料成本有所上涨， 下半年公司盈利水平略有下降， 利润增速放缓。 了解到鸭副原料 Q4 价格有所回落， 公司通过战略性采购基本锁定 19 年 H1 成本价格， 成本较 18 年持平或略有下降， 压力基本可控。 2、 18 年销售费用减少， 三费率稳中有降，全年净利率达 14.7%，同比提升 1.77pp，盈利能力进一步提升。

主业继续稳健增长，品类创新有望贡献增量。 1、公司 19 年继续保持 800-1200家的开店计划。公司可转债获批，募投产能项目优化布局，提升供应链效率，支撑公司保持高速开店节奏， 实现渠道下沉和渗透，目前离 2.2 万家开店天花板较远， 渠道布局仍有较大空间。同时海外市场亦是重要增量来源，目前香港和新加坡等市场已有几十家门店，未来将向韩国、日本、加拿大等市场逐步推进。预计开店仍有望带来近 10%的收入增速。 2、 椒椒有味（串串）是公司基于供应链管理优势的一大品类创新， 与现有门店形成较好的协同效应， 目前已有将近20 家门店（主要在湖南和武汉）， 销售状况良好。 待模式成熟后公司将在全国市场进行复制，预计 19 年开店数将在 100 家以上，长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。

盈利预测与评级。 暂不考虑串串业务带来的收入增量， 预计 2018-2020 年收入复合增速为 13%，归母净利润复合增速为 22%， EPS 分别为 1.56、 1.89、 2.24元，对应 PE 分别为 23X、 19X、 16X，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格或大幅波动； 食品安全风险。