药石科技(300725)

事件 ： 公司发布 2018 ] 年业绩预告，本期归属上市公司股东净利润为 1.2-1.4 亿元，同比增长 78%-108%，扣非净利润增长为 58%-89%。

业绩超预期， 业绩持续高成长。 公司 2018 年归母净利润为 1.2-1.4 亿元， 若按照中值 1.3 亿计算， 同比增速为 93.4%，远超过市场 64%一致预期；其中， Q4实现 0.36 亿元归母净利润，同比增长 140%。 公司连续多年实现收入与业绩的快速增长， 2013-2017 年，公司营业收入由 0.59 亿快速增长至 2.73 亿元，复合增速为 46.7%；公司归母净利润由 0.18 亿快速增长至 0.67 亿元，复合增速为 38.9%，均高于同时期同类公司。

注重产品研发， 不同于传统 CRO/CMO 企业。 公司业务与传统的 CRO/CMO 企业相比，具有很多差异性，在产业链所处位置，客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。 主要差异有： 1） 公司主动设计、生产和销售自己的产品，有别于传统 CRO/CMO 企业被动接受药企订单的模式； 2） 公司现有分子砌块业务处于创新药研发最早期，在分子设计与合成阶段，下游客户既包含传统创新药企（ Abbvie、 Celgene 等），也包含下游 CRO/CMO 药企（药明康德、康龙化成等） 。

砌块业务仍处于起步阶段，可持续高速成长可期。 Sigma-Aldrich 公司是全球最大的化合物与生物试剂供应商，是该领域的龙头， 产品库拥有 25 万个产品，多数为小分子化合物；该公司收入规模约 28 亿美元，净利润约 5 亿美元。与 Sigma相比，药石科技小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间；公司当前砌块库规模仅有 4 万左右，未来仍将处于一个快速的增长周期，现有砌块业务空间仍然巨大，未来砌块产品库规模有望达到 25 万，甚至更大的规模。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.18 元、 1.72 元、 2.47 元，未来三年归母净利润复合增速为 59.2%。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO 行业，正处于快速成长期，行业平均 PE 未能反映公司业绩的高成弹性，考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价， 我们给予公司半年内 45 倍 PE，即 86 亿目标市值，目标价 77.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。