顺鑫农业(000860)

事项：

公司披露 2018 年度业绩预告。 2018 年公司预计实现归母净利润 7.0-8.3 亿元，同比增长 60%-90%，预计全年业绩位于业绩预告中间偏上水平。

评论：

白酒业务发展势头较好，维持较快增速。 公司白酒定位大众民酒，在 50 元以内价格带具有较好竞争优势。尽管下半年经济形势略显疲弱，但公司白酒业务依然保持了较好增长势头，预计白酒全年收入同比增速维持 50%左右。 目前白酒业务占比已达 80%，未来随着白酒主业收入的持续高增，预计占比将持续提高。公司核心大单品陈酿系列具有较高性价比，目前占比已达 70%，作为外阜市场先导产品具备较强竞争优势，前三季度增速较快，预计四季度继续保持高增势头。

外阜市场增量明显，全国化布局持续推进。 北京是公司大本营市场，相对成熟，增长主要来自产品结构升级，预计全年增速相对比较平稳。外阜市场持续发力，增量明显。根据渠道调研显示，长三角地区增速较快，公司核心产品白牛二因性价比较高，增长势头强劲，持续挤占地产散酒、老村长等竞争对手的市场份额，市占率持续提升。预计未来公司在放量的同时适度进行产品结构升级， 有一定增量空间。 草根调研反馈，华东地区春节旺季表现较好， 部分市场收入增速超目标计划，任务量完成全年计划的 50%左右。同时，其他外阜市场也保持了较快增速，公司泛全国化布局成效显著，预计牛栏山百亿目标有望尽快实现。

盈利能力仍有提升空间，管理层激励有所改善。 公司白酒盈利能力持续改善，前三季度净利率已提升至 11%，预计未来随着产品结构优化还会有较好提升空间， 此外地产业务 19 年部分确认收入， 预计亏损收窄。 此外，公司继 17 年下半年改善管理层薪酬水平后又于 2018 年 12 月 4 日宣布调整董事长、董事、高管、监事（不含独立董事）薪酬，其中年薪最高调高至 2.5 倍，且从 2018 年 1月实施，这意味着上述高管年薪将追加本年度薪酬。我们认为此次调薪有望进一步规范公司薪酬体系建设，调动公司管理层的工作积极性，提高经营管理水平，利于公司持续稳定发展。

投资建议： 考虑到公司白酒收入维持高增，外阜市场扩张提速，白酒业务净利率料逐步提升， 今年地产业务部分确认收入，预计亏损收窄， 我们维持公司2018-2020 年归母净利润预测为 7.46/10.03/12.65 亿元，对应 PE分别为 30/22/18倍，给予 19 年 25 倍 PE， 调整目标价至 44 元，维持“ 推荐” 评级。

风险因素： 宏观经济下行风险；地产预售不及预期；食品安全风险。