东山精密(002384)

事项：

公司发布2018业绩快报，预计2018年实现营业收入203.12亿元（YoY+31.99%）,实现归母净利润8.25亿（+56.79%），低于三季报预告全年归母净利润区间（10.6亿~12亿），原因系基于谨慎性的原则，对应收账款、其他应收款、存货、长期股权投资和可供出售金融资产等资产计提减值准备合计4.88亿元（其中Q4计提减值准备约3.4亿元，主要系计提暴风统帅应收款）。

评论：

暴风统帅应收帐风险总体可控，最坏情况下2019年业绩仍有保证。本次计提完成后，上市公司对暴风统帅的应收账款数额大幅降低至约1亿元，按照目前每月千万左右的还款节奏有望在2019年完成回收，即使按照最坏情况考虑，如在2019年继续计提剩余应收账款，公司预计2019年上市公司的政府补贴在2亿+以上水平，能够完全覆盖坏账计提造成的损失，预计不会对2019年的经营性利润造成负面影响。我们认为本次计提虽影响公司短期业绩，对市场情绪造成冲击，但长远来看，有利于公司摆脱历史包袱，跑步进入5G新时代。

百亿营收铸就线路板龙头，5G布局全面开花。2018年度公司线路板业务（FPC+PCB）销售收入约100亿元，净利润约为9亿-9.5亿元，无论从营收还是利润规模上看，都是国内龙头。FPC方面，营收约90亿，利润约8~8.5亿，公司立足“iPhoneASP提升（料号增加）+可穿戴产品（AirPods/AppleWatch等）拓展”核心战略，有效对冲了iPhone出货量的波动风险，展望未来3年，受益于5G创新（软板材料+新信用）和潜在换机潮，公司在苹果的软板份额仍有一倍以上成长空间。PCB方面，mulek并表5个月即有10亿级别营收，扣除利息和交易费用，为上市公司贡献了约1亿净利润，高端通信板占据公司硬板收入的45%以上，诺基亚/爱立信/三星皆是公司主力大客户，随着5G基站建设的全面铺开，公司产能利用率有望显著提升，展望未来三年，multek有望成长为10亿美金营收级别的高端PCB大厂。此外，公司在陶瓷介质滤波器布局前瞻，目前已成为华为/爱立信的核心供应商，有望分食这一百亿规模的新兴市场。

投资建议：公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局，作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响，调整公司2018-2020年净利润预测至8.25亿/15.55亿/22.11亿元，当前股价对应市盈率分别为18.5/9.8/6.9倍，考虑公司历史及同行业估值水平，给予2019年18倍估值，对应目标价调整为17.4元，维持“强推”评级。

风险提示：PCB/LED行业景气度不及预期；盐城厂产能扩张进度不及预期。