恒立液压(601100)

18年归母净利润预增114.69%至130.40%，预计商誉贬值系主要原因

恒立液压发布业绩预告，预计2018年归母净利润8.2亿-8.8亿，同比增加114.69%-130.40%，预计扣非归母净利润7.22亿至7.7亿，同比增加98.77%至111.99%。18Q4归母净利润1.01亿至1.61亿，同比增速-4.72%至51.89%，扣非归母净利润1.02亿到1.5亿，同比增速2%到50%。公司四季度业绩不及预期，我们判断预计主要原因是对商誉（18Q3末4720万元）计提减值，2018H1子公司哈威茵莱亏损463万元，预计全年仍将保持亏损状态，进而触发商誉减值。

全年非经常性损益0.98亿到1.1亿，人民币贬值系主要原因

截至2018H1，公司净美元资产约1.6亿美元，预计全年汇兑收益约为5250万元，预计其他的非经常性损益主要包括政府补助约3000万（18Q1-Q3为1742万元），理财收益1500万左右（18Q1-Q3委托他人投资或管理资产的损益约为1300万），收购日本服部产生的营业外收入800-900万等。三大主业经营顺利，挖机泵阀产能持续释放，期待19年盈利弹性1）2015年以来公司挖机油缸市占率约50%，稳居行业首位，前三季度收入同比增加70.46%。公司挖机油缸年产能约45万条，上半年销量22.6万条，产能应用饱满，前三季度挖机油缸收入增速70%以上；2）非标油缸下游应用领域正逐渐从盾构机向起重机、高空作业平台等领域拓展，海外大客户实现一定突破；3）小挖泵阀已经量产，并实现对三一、徐工、柳工等国内主流主机厂供货，中大挖泵阀亦在同步推进。2018前三季度液压科技的液压泵阀收入同比大增325.12%；4）公司非标泵阀、挖掘机马达等业务规划清晰，有望贡献新增量。

国产液压件领先品牌，产品具备国际竞争力

公司作为国产液压领先品牌，油缸具备全球竞争力，泵阀业务兼具进口替代与高成长属性，长短期业务规划清晰，商誉减值后资产负债表更加扎实，看好其19年盈利弹性，持续重点推荐。

盈利预测与投资评级：综合考虑公司业绩预告、非经常性损益以及四季度挖掘机销量情况，我们将公司2018-2020年净利润预测由9.5亿、11.1亿和12.4亿调整为8.63亿、11.5亿和14亿，同比增速分别为125.83%、33.33%和21.89%，调整后的EPS分别为0.98元、1.30元和1.59元，对应2019年PE18倍，看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：泵阀放量不及预期、汇率大幅波动、基建投资不及预期、行业竞争加剧等。